>> 浙商證券-交通運(yùn)輸行業(yè)2023年四季度投資策略：高股息價值凸顯，順周期邊際改善-231025
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 1096KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
李丹,李逸 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運(yùn)輸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公路：國債收益率處歷史偏低水平，高股息資產(chǎn)價值凸顯
預(yù)計高速公路車流量仍保持較高修復(fù)程度，根據(jù)交通運(yùn)輸部規(guī)劃研究院，2023年9月全國高速公路交通量同比增長26%；其中客車同比增長38%，貨車同比增長4%。截至10月23日，表觀無風(fēng)險利率的十年期國債到期收益率為2.7%，處歷史偏低水平，高速公路板塊作為具備穩(wěn)定分紅回報的高股息資產(chǎn)仍具備配置價值。
投資建議：考慮公路業(yè)績穩(wěn)健及高股息特性，推薦招商公路、寧滬高速，關(guān)注今年大幅提高分紅比例的皖通高速。
航空機(jī)場：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、油價、匯率三重邊際改善，航空布局正當(dāng)時
航空：中長期看，上游產(chǎn)能瓶頸進(jìn)一步支撐航空供需大周期邏輯演繹。根據(jù)航司披露的機(jī)隊引進(jìn)計劃計算，航空供給端確定性降速。波音、空客均出現(xiàn)制造缺陷、勞動力和原材料短缺等供應(yīng)鏈問題，產(chǎn)能恢復(fù)或進(jìn)一步放緩，飛機(jī)交付計劃或進(jìn)一步推遲，導(dǎo)致航空供給增速確定性下臺階。
中短期看，迎來三重邊際改善：前期經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、油價上漲、人民幣貶值三重壓力導(dǎo)致航空股跌破前低（以10月25日收盤價來看，國航、東航、吉祥已經(jīng)跌破最近一輪定增價，南航、春秋僅分別高于定增價4%、2%），但我們觀察到三重因素都出現(xiàn)邊際改善。1）10月24日我國決定在今年四季度增加發(fā)行2023年國債1萬億元，作為特別國債管理，我們認(rèn)為將帶動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期回暖。2）10月油價環(huán)比回落。10月24日布倫特原油期貨結(jié)算價88.07美元/桶，相比三季度階段性高點(diǎn)（9月27日為96.55美元/桶）下跌9%左右。3）9月下旬以來美元兌人民幣匯率相對穩(wěn)定，我們預(yù)計航司匯兌壓力相比上半年有所緩解。
從航司月度運(yùn)輸數(shù)據(jù)看，我們預(yù)計部分航司三季度業(yè)績有望創(chuàng)歷史新高，三季度強(qiáng)勁業(yè)績證明了航空在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下的盈利能力與利潤彈性。四季度是航空傳統(tǒng)淡季，收入端、航油成本端壓力環(huán)比三季度加大，但是市場預(yù)期已處于較低位置，在利潤核心影響因素均出現(xiàn)邊際改善的時點(diǎn)，我們認(rèn)為航空布局正當(dāng)時。
機(jī)場：國內(nèi)旅客量已基本修復(fù)，出入境旅客量恢復(fù)率持續(xù)爬坡，靜待機(jī)場免稅、有稅商業(yè)業(yè)態(tài)修復(fù)支撐業(yè)績與估值修復(fù)。根據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，9月我國民航國際及地區(qū)航線旅客量約383萬人次，恢復(fù)至2019年同期的57%。9月廣州白云機(jī)場、上海機(jī)場、深圳機(jī)場、北京首都機(jī)場國際及地區(qū)旅客量分別約84、196、25、87萬人次，恢復(fù)至19年同期的55%、59%、51%、38%。
投資建議：暑運(yùn)、國慶假期旺季航空出行量價齊升，我們預(yù)計三季度為大周期業(yè)績兌現(xiàn)起點(diǎn)，四季度需求端為正常淡季表現(xiàn)?；趪H航線持續(xù)恢復(fù)拉動飛機(jī)利用率持續(xù)恢復(fù)，我們認(rèn)為2024年航司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)同比正增長?；陬A(yù)期彈性空間、業(yè)績兌現(xiàn)確定度，推薦吉祥航空/春秋航空/中國國航/南方航空。
油運(yùn)：Q4旺季博弈減少，供給剛性不改，需求邊際改善，繼續(xù)看好景氣周期演繹
歐佩克超預(yù)期減產(chǎn)影響油運(yùn)需求，減產(chǎn)推高油價持續(xù)高位進(jìn)一步影響貿(mào)易商拿貨意愿，導(dǎo)致運(yùn)價表現(xiàn)低于預(yù)期。當(dāng)下時點(diǎn)，利好在累積：1）委內(nèi)瑞拉石油重返市場，油運(yùn)需求或?qū)⒁虼嗽黾樱捍敖?jīng)紀(jì)人Gibson在其最新周報中指出，美國宣布授權(quán)開放涉及委內(nèi)瑞拉石油和天然氣行業(yè)為期6個月的交易，允許委內(nèi)瑞拉原油和天然氣的生產(chǎn)、銷售和出口，不再限制買家或市場。2）美國宣布將回補(bǔ)600萬桶SPR，歐美后續(xù)補(bǔ)庫將有望支撐油運(yùn)需求：美國能源部10月20日表示，拜登政府希望購買600萬桶原油以補(bǔ)充戰(zhàn)儲，在23年12月和24年1月交付。
投資建議：供給端剛性不改，期租與底層資產(chǎn)持續(xù)高景氣，繼續(xù)看好油運(yùn)周期向上，推薦中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油。
內(nèi)貿(mào)集運(yùn)：旺季臨近運(yùn)價企穩(wěn)回升，Q4或量價齊升帶動業(yè)績增長
Q3受季節(jié)性因素影響，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價走低，9月以來內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價持續(xù)上行，截至10月13日最新PDCI指數(shù)達(dá)1169點(diǎn)，最新運(yùn)價較8月最低指數(shù)回升19.3%，后續(xù)隨著冬季糧食等出貨量提升，預(yù)計旺季運(yùn)價有望持續(xù)回暖，量價齊升或帶動公司業(yè)績增長。
投資建議：推薦中谷物流，公司為內(nèi)貿(mào)集運(yùn)龍頭，一方面，散改集及多式聯(lián)運(yùn)有望打開賽道成長空間，另一方面，隨著大船訂單陸續(xù)交付，公司市場份額持續(xù)提升，新船規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步提升公司成本競爭力，Q4盈利能力有望進(jìn)一步釋放。
快遞：Q4旺季將至單票價格初現(xiàn)回暖，期待量價雙升帶來行業(yè)景氣度改善
上游商流：1-9月社零總額34.21萬億，同比+6.8%；實(shí)物商品網(wǎng)上零售額9.0萬億，同比+9.8%；9月社零總額3.98萬億，同比增長5.5%；其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額10614億元，同比增長6.6%；1-9月累計實(shí)物商品網(wǎng)購滲透率約為26.4%。
行業(yè)收入：2023年1-9月快遞業(yè)務(wù)收入累計完成8545.5億元，同比增長11.1%；其中9月快遞業(yè)務(wù)收入完成1057.4億元，同比增長14.4%。
行業(yè)件量：1-9月規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量完成931.2億件，同比增長16.4%，其中9月快遞業(yè)務(wù)量完成116.6億件，同比增長20.0%。
快遞單價：根據(jù)預(yù)計的9月快遞收入和業(yè)務(wù)量，我們估算9月快遞單票價格9.07元
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