>> 招商銀行-1萬億國債增發(fā)點評：中央“加杠桿”，跨期“穩(wěn)增長”-231025
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2023/10/27 |
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招商銀行 |
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10月24日，國務(wù)院宣布增發(fā)國債并調(diào)整2023年中央預(yù)算方案。中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元，作為特別國債管理。今年全國財政赤字將因此由3.88萬億增加到4.88萬億，赤字率預(yù)計將由3%升至3.8%，增發(fā)的國債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板。
一、政策取向：夯實動能，蓄力來年
7月末政治局會議指出，我國經(jīng)濟運行壓力面臨新的困難挑戰(zhàn)，國內(nèi)需求不足，外部環(huán)境復(fù)雜嚴峻。根據(jù)會議精神，8月中旬以來政策進入密集落地期，聚焦房地產(chǎn)、地方政府化債、資本市場、民營企業(yè)、稅費優(yōu)惠、人民幣匯率、降準等諸多方面。
近期決策層“穩(wěn)增長”的意愿進一步上升。三季度我國經(jīng)濟筑底回暖，但主要受到暑期消費脈沖驅(qū)動，復(fù)蘇基礎(chǔ)仍然有待鞏固。9月28日，在慶祝中華人民共和國成立74周年招待會上，習(xí)近平總書記強調(diào)要“努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”。10月13日，李強總理在經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會上指出，要在聚焦高質(zhì)量的同時，“保持合理的經(jīng)濟增速”，要求“更加注重有力有效實施宏觀政策調(diào)控，進一步打好宏觀政策組合拳，為實現(xiàn)經(jīng)濟社會發(fā)展目標提供有力支撐”。在此背景下，“不一般”的一萬億國債增發(fā)在四季度超預(yù)期落地。
由于今年經(jīng)濟增長大概率已“達標”，此次國債增發(fā)盡管于年內(nèi)落地，但其作用的目標和效果將更多體現(xiàn)在明年。我國經(jīng)濟在前三季度累計增長5.2%的基礎(chǔ)上，四季度只需同比增長4.4%，即可達成全年“5%左右”的增長目標。在去年四季度2.9%增速的基礎(chǔ)上，這已“板上釘釘”?？紤]到四季度通常是施工淡季，此次國債增發(fā)更多是為2024年經(jīng)濟工作開展打牢基礎(chǔ)、做好準備。
二、政策特征：中央定向加力，突破赤字“紅線”
回顧歷史，我國曾在1997年亞洲金融危機以及1998年特大洪澇災(zāi)害的大背景下，共計有三次年內(nèi)調(diào)增赤字的先例，分別是1998年、1999年和2000年，分別增發(fā)國債（后稱為長期建設(shè)國債）1,000億、600億和500億，并分別將其中的500億、300億和500億納入中央預(yù)算，相應(yīng)調(diào)整中央赤字。
相較以往，此次增發(fā)的1萬億國債，既不同于一般債，也不同于傳統(tǒng)意義上的特別國債，體現(xiàn)出“非一般”的特征。
一方面，不同于此前發(fā)行的特別國債，此次增發(fā)國債全部納入中央一般公共預(yù)算，預(yù)算調(diào)整上也有著不同以往的鮮明特征。
一是預(yù)算調(diào)整規(guī)模大，突破3%的赤字率“紅線”，體現(xiàn)出政策“穩(wěn)增長”的決心。增發(fā)國債規(guī)模達到1萬億，全部列入中央赤字，預(yù)計將相當(dāng)于2023年名義GDP的0.8%，赤字率達到3.8%，是1994年分稅制改革以來最高的水平。而前三次計入赤字的增發(fā)規(guī)模分別占當(dāng)年名義GDP的0.6%，0.3%和0.5%，調(diào)整后赤字率分別上升至1.1%，2.0%和2.8%。
二是預(yù)算調(diào)整時點晚。前三次調(diào)整的時點均為8月，而此次選擇在四季度調(diào)整預(yù)算，而非留待來年，凸顯出當(dāng)前“穩(wěn)增長”工作的重要性和急迫性。
三是增發(fā)國債當(dāng)期發(fā)行，跨年使用，反映出跨期“穩(wěn)增長”的政策意圖。1萬億資金全部通過轉(zhuǎn)移支付的方式給到地方，還本付息均由中央承擔(dān)；考慮到目前已是10月下旬，財政部根據(jù)項目儲備情況，安排5,000億元今年使用，剩余5,000億元結(jié)轉(zhuǎn)明年使用。
另一方面，不同于一般國債，增發(fā)國債的用途被限定在特定的減災(zāi)防災(zāi)建設(shè)等八大方面。這可以減少資金挪用，提高政策效能。相較傳統(tǒng)的“鐵公機”基建項目，本次增發(fā)的國債針對城市建設(shè)發(fā)展的短板，如地下管網(wǎng)、排水防澇等，減少重復(fù)建設(shè)，達到“惠民生”“穩(wěn)增長”的雙重功效。
三、經(jīng)濟意義：穩(wěn)定經(jīng)濟增長，代表政策方向
一方面，增發(fā)國債將有助于“提信心”“穩(wěn)增長”，預(yù)計明年我國GDP增速目標中樞或繼續(xù)錨定“5%”。中央“真金白銀”的國債增發(fā)及時有力回應(yīng)了市場關(guān)切，有助于提振市場信心，緩解地方政府財政壓力，延續(xù)基建高增長動能，并形成乘數(shù)效應(yīng)，推動經(jīng)濟增長持續(xù)向潛在水平回歸。金融形勢也有望改觀，1萬億國債增發(fā)將帶動今年社融存量增速上升約0.3pct，并提振明年融資需求。貨幣政策將與財政政策協(xié)同，或加大基礎(chǔ)貨幣投放以平抑資金市場波動，四季度降準概率也相應(yīng)上升。
另一方面，此次政策工具的“新意”或標志著政策思路轉(zhuǎn)變和央地債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的開端。一是中央財政更多發(fā)力，緩解地方財政及債務(wù)困局?？紤]到當(dāng)前地方政府的財政收支及債務(wù)壓力，未來政策仍有可能進一步加力。二是將債務(wù)統(tǒng)一納入預(yù)算赤字規(guī)范管理，有效防范化解債務(wù)風(fēng)險。三是精準聚焦發(fā)力，提升財政政策效能。
四、對大類資產(chǎn)的影響
中央擴赤字加杠桿，體現(xiàn)了更加積極的政策信號。整體來看，有利于A股、相對不利于固收市場，但風(fēng)險可控。
1．對權(quán)益類資產(chǎn)的影響
此次國債增發(fā)，對經(jīng)濟預(yù)期和企業(yè)盈利將有一定提振作用，其政策效應(yīng)強于此前證監(jiān)會的系列政策。近期A股持續(xù)萎靡，根本原因是內(nèi)需不振。如果靠經(jīng)濟的自然修復(fù)，預(yù)計走出底部的時間會較長?？焖僮叱龅撞啃枰獜娪辛Φ臄U內(nèi)需政策，
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