>> 華創(chuàng)證券-洽洽食品(002557)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：壓力趨緩，低點(diǎn)已過，上調(diào)至“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年三季報(bào)。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.78億元，同增2.16%；歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同降19.28%；其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.92億元，同增5.1%；歸母凈利潤(rùn)2.38億元，同降13.53%。單三季度銷售回款21.3億元，同增16%，考慮到23Q3合同負(fù)債環(huán)比增加8.7kw，實(shí)際增速更快。
評(píng)論：
堅(jiān)果景氣增長(zhǎng)，瓜子主動(dòng)控貨，Q3收入同增5.1%,考慮合同負(fù)債后增速更快。根據(jù)渠道反饋，7月新財(cái)年公司定調(diào)去庫，增長(zhǎng)持平；8月輕裝上陣恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，9月在中秋國(guó)慶備貨下動(dòng)銷進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，節(jié)奏上逐月改善。而分品類看，瓜子受高價(jià)原材料影響，公司主動(dòng)控貨，部分渠道反饋供不應(yīng)求，預(yù)計(jì)瓜子Q3增長(zhǎng)持平；堅(jiān)果仍保持20%左右的景氣增長(zhǎng)，其他小食品預(yù)計(jì)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。此外，公司積極發(fā)力新渠道，單7月零食量販月銷已達(dá)2300w；同時(shí)持續(xù)滲透茶飲/餐飲/團(tuán)購(gòu)等新渠道。
成本壓力收窄，積極控費(fèi)對(duì)沖，利息收入和政府補(bǔ)貼亦有貢獻(xiàn)，最終Q3凈利率同降2.9pcts至13.3%。23Q3公司毛利率26.8%，同比-5.5pcts，主要系高價(jià)葵瓜子成本壓力延續(xù)；但環(huán)比Q2修復(fù)約6.2pcts，預(yù)計(jì)主要受益于成本壓力收窄，同時(shí)瓜子炒貨消費(fèi)由淡轉(zhuǎn)旺，規(guī)模效應(yīng)放大。費(fèi)用端，公司以費(fèi)效比為導(dǎo)向，精益費(fèi)用投放，提高投入產(chǎn)出比，同時(shí)員工薪酬減少，23Q3銷售/管理費(fèi)用率為8.4%/4.3%，同比-1.3/-0.8pcts。而受益于本期利息收入增加，23Q3財(cái)務(wù)費(fèi)率-1.8%，同比-1.1pcts。此外，政府補(bǔ)助（960w）部分增厚盈利，最終實(shí)現(xiàn)單Q3凈利率13.3%，同比-2.9pcts/環(huán)比+6.2pcts，業(yè)績(jī)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。
Q4步入正常節(jié)奏，來年增長(zhǎng)動(dòng)力充分，建議布局成本紅利帶來的業(yè)績(jī)彈性。年初至今，公司股價(jià)大幅回調(diào)。單從收入端看表現(xiàn)平淡，Q1備貨謹(jǐn)慎、Q2受去年封控瓜子高基數(shù)影響、Q3則是在成本壓力下主動(dòng)控貨，而Q4有望回歸正常動(dòng)銷節(jié)奏。展望來年，低基數(shù)疊加消費(fèi)力修復(fù)，同時(shí)考慮春節(jié)堅(jiān)果缺口修補(bǔ)，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)10%出頭增速。業(yè)績(jī)端，結(jié)合渠道調(diào)研及第三方平臺(tái)反饋，今年種植面積同比+30%以上，且采購(gòu)季受雨水天氣影響小，葵瓜子價(jià)格已降低10%左右，預(yù)計(jì)Q4起成本紅利進(jìn)一步體現(xiàn)，此后報(bào)表逐季修復(fù)，業(yè)績(jī)彈性有望釋放。而中長(zhǎng)期看，今年瓜子行業(yè)普遍承壓，部分中小企業(yè)出清，洽洽國(guó)葵動(dòng)銷維持較強(qiáng)韌性，堅(jiān)果持續(xù)夯實(shí)份額優(yōu)勢(shì)，對(duì)新品和新渠道態(tài)度也更開放，加上組織架構(gòu)改革推進(jìn)供應(yīng)鏈提效，在行業(yè)承壓期反而不斷修煉內(nèi)功，仍是零食板塊稀缺的穩(wěn)健增長(zhǎng)標(biāo)的，當(dāng)前位置估值性價(jià)比凸顯。
投資建議：業(yè)績(jī)超出預(yù)期，把握估值底部機(jī)會(huì)，上調(diào)至“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。當(dāng)前報(bào)表壓力階段性告一段落，而來年低基數(shù)下收入有望改善，成本回歸常態(tài)，一年維度布局業(yè)績(jī)彈性；若收入增速持續(xù)修復(fù)，亦可著眼布局中長(zhǎng)期價(jià)值。結(jié)合三季報(bào)收入略低預(yù)期，業(yè)績(jī)超出預(yù)期，我們略上調(diào)23年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，下調(diào)24-25年收入及業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，給予23-25年EPS預(yù)測(cè)1.66/2.23/2.51元（此前為1.61/2.34/2.66元），對(duì)應(yīng)PE20/15/13倍。壓力趨緩，低點(diǎn)已過，我們上調(diào)至“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，參考公司歷史估值，給予公司24年20XPE，維持目標(biāo)價(jià)45元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇疲軟、成本下降不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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