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事件：公司披露23年三季報(bào)，23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.77億元/yoy+1.04%，歸母凈利潤(rùn)1.80億元/yoy+51.36%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.95億元/yoy+77.91%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.59億元，主要系本期支付貨款減少所致。公司23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.88億元/yoy-4.68%，歸母凈利潤(rùn)0.38億元/yoy+4.03%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.48億元/yoy+30.21%。
　　 Q3毛利率穩(wěn)步提升至60.32%，匯率波動(dòng)、轉(zhuǎn)債利息支付等影響短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。1）毛利率方面，23Q1-3毛利率58.01%/同比+2.81pct，3Q23毛利率60.32%/同比+4.70pct，環(huán)比提升0.71pct。2）費(fèi)用率方面，23Q1-3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為43.31%/5.80%/1.91%，分別同比變化-0.23/-0.96/-0.25pct；3Q23銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為49.28%/1.52%/1.71%/2.03%，分別同比變化+4.86/-3.31/-0.84/+2.86pct，其中銷售費(fèi)用率環(huán)比+9.44pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率主要因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債利息支出3624萬(wàn)元至4067萬(wàn)元。3）凈利率方面，23Q1-3凈利率5.33%/同比+1.79pct，3Q23凈利率3.46%/同比+0.29pct，環(huán)比下降3.81pct。除了費(fèi)用率的影響外，23Q1-3公允價(jià)值變動(dòng)損益-2582萬(wàn)元，比去年同期擴(kuò)大損失2434萬(wàn)元，主要系外匯遠(yuǎn)期。
　　高奢品牌伊菲丹品牌資產(chǎn)建設(shè)持續(xù)加碼，品牌勢(shì)能持續(xù)強(qiáng)化，期待后續(xù)持續(xù)高增。1）品牌建設(shè)方面，10月14日，伊菲丹品牌官宣超級(jí)面膜首位代言人楊紫，24年法國(guó)巴黎奧運(yùn)會(huì)召開(kāi)，有望帶動(dòng)線下流量和品牌勢(shì)能再升級(jí)。2）渠道方面，9月28日，伊菲丹中國(guó)首家線下店落戶杭州武林銀泰，此外，在合肥銀泰中心、成都SKP開(kāi)啟快閃店、限時(shí)店等，線下渠道不斷完善。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，3Q23伊菲丹品牌天貓銷售額為1259萬(wàn)元，同比+28.60%。3）品類方面，伊菲丹從22年的超級(jí)面膜出發(fā)，逐漸拓寬大單品矩陣，目前天貓旗艦店售有化妝水、乳液、面霜、精華等產(chǎn)品。
　　大水滴快速放量，御泥坊品牌持續(xù)調(diào)整。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，御泥坊/大水滴/小迷糊品牌天貓銷售額分別為1492/2757/1000萬(wàn)元，分別同比變化-56.52%/+4.47%/-12.74%。御泥坊品牌中報(bào)后宣布由董事長(zhǎng)/CEO親自管理，后續(xù)調(diào)整值得期待。
　　投資建議：公司“四雙戰(zhàn)略”持續(xù)落地，收購(gòu)高端品牌伊菲丹補(bǔ)齊品牌矩陣在中高端藍(lán)海價(jià)格帶的空缺，有望帶動(dòng)利潤(rùn)水平提升。主品牌御泥坊仍在調(diào)整階段，期待后續(xù)的收入恢復(fù)以及盈利能力恢復(fù)提升業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.02/4.01/4.95億元，同比增速分別為141.9%/32.7%/23.6%，對(duì)應(yīng)PE分別為20X/15X/12X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；品牌拓展不及預(yù)期；新品研發(fā)不及預(yù)期。