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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收170.49億元，同比+10.14%；歸母凈利潤(rùn)27.56億元，同比+17.32%。其中，單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.48億元，同比+12.85%；歸母凈利潤(rùn)8.60億元，同比+21.36%。
　　營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，石膏板穩(wěn)價(jià)拓量。2023Q1-3公司營(yíng)收增速分別為+2.48%/+13.84%/+12.85%，收入端增速保持穩(wěn)健。石膏板方面，公司抓住從工裝到家裝、從城市到縣鄉(xiāng)、從基材到面材、從產(chǎn)品到服務(wù)的轉(zhuǎn)型，深度挖掘消費(fèi)升級(jí)需求，堅(jiān)持穩(wěn)價(jià)拓量，石膏板銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)。防水方面，公司加速拓展防水業(yè)務(wù)，搶抓行業(yè)新規(guī)帶來(lái)的增量機(jī)遇，防水業(yè)務(wù)取得較快增長(zhǎng)。同時(shí)，公司加快推進(jìn)涂料業(yè)務(wù)，做大建筑涂料，做強(qiáng)工業(yè)涂料，建筑涂料構(gòu)建差異化，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)聚焦功能性高附加值產(chǎn)品。
　　采購(gòu)端、生產(chǎn)端持續(xù)降本帶動(dòng)毛利率提升，銷售費(fèi)用及營(yíng)業(yè)外支出增加拖累利潤(rùn)。2023Q3銷售毛利率32.00%，同比變動(dòng)+2.76pct；銷售凈利率15.39%，同比變動(dòng)+1.04pct。公司全面實(shí)施“一毛錢”節(jié)約計(jì)劃來(lái)進(jìn)行降本，采購(gòu)及生產(chǎn)成本均有所下降，帶動(dòng)毛利率提升。期間費(fèi)用率方面，2023Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+1.85/-0.15/-0.31/-0.12pct，其中銷售費(fèi)用率增加主要系公司主產(chǎn)品銷量增加，人工成本、交通及差旅費(fèi)同比增加所致。此外2023Q3營(yíng)業(yè)外支出7377萬(wàn)元，同比增加2537萬(wàn)元，主要系公司所屬子公司非流動(dòng)資產(chǎn)報(bào)廢損失同比增加。
　　擬收購(gòu)嘉寶莉控制權(quán)，強(qiáng)化“一體兩翼”布局。公司9月發(fā)布公告擬收購(gòu)嘉寶莉的控制權(quán)，進(jìn)一步擴(kuò)大涂料業(yè)務(wù)版圖。據(jù)涂界，嘉寶莉集團(tuán)2022年?duì)I收規(guī)模達(dá)到44.74億元，嘉寶莉在家裝漆零售、工程建筑涂料、地坪涂料、藝術(shù)涂料等多個(gè)建筑涂料行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)銷量位居國(guó)內(nèi)行業(yè)前列。若收購(gòu)成功，公司一體兩翼的布局將進(jìn)一步落地，提升公司在涂料市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著國(guó)企改革的進(jìn)一步深入，在公司“一體兩翼、全球布局”的戰(zhàn)略引領(lǐng)之下，石膏板主業(yè)在全球的市占率將繼續(xù)提升，龍骨配套、防水和涂料業(yè)務(wù)也將貢獻(xiàn)持續(xù)的快速增量?？紤]到費(fèi)用增加，我們下調(diào)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為35.74/41.47/46.94億元（前值為37.39/42.56/48.32億元），對(duì)應(yīng)PE分別為12X/10X/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料及能源價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。