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23Q3平穩(wěn)過渡，延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢
　　公司發(fā)布三季報(bào)，23Q1-3營收302.8億（同比+14.4%），歸母凈利102.0億（同比+12.5%），扣非凈利101.6億（同比+14.9%）；對應(yīng)23Q3營收84.1億（同比+11.0%），歸母凈利23.4億（同比+7.5%），扣非凈利24.5億（同比+11.4%）。三季度公司搶抓省內(nèi)宴席回補(bǔ)機(jī)遇，合理調(diào)控發(fā)貨節(jié)奏，延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。當(dāng)前公司針對組織架構(gòu)、激勵制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成，未來隨消費(fèi)場景的穩(wěn)步恢復(fù)，長期向上趨勢不改。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS 7.04/8.12/9.37元，參考可比公司24年平均20xPE（Wind一致預(yù)期），給予24年20xPE，目標(biāo)價(jià)164.00元，“買入”。
　　持續(xù)推進(jìn)全國化布局，全年目標(biāo)完成在望
　　23Q1-3公司營收302.8億（同比+14.4%），對應(yīng)23Q3營收84.1億（同比+11.0%）。23Q3以來，公司積極把握旺季節(jié)點(diǎn)，抓住省內(nèi)宴席市場回補(bǔ)機(jī)遇，同時(shí)通過數(shù)字化營銷手段，有效監(jiān)控主導(dǎo)產(chǎn)品的終端庫存和開瓶情況，合理調(diào)控發(fā)貨節(jié)奏。產(chǎn)品端，當(dāng)前夢6+在600元高線次高端價(jià)格帶規(guī)模領(lǐng)先；水晶夢經(jīng)營環(huán)比顯著改善。而天之藍(lán)、海之藍(lán)等產(chǎn)品價(jià)盤穩(wěn)定，仍將受益低端產(chǎn)品向上升級的紅利，公司也正在穩(wěn)步推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。渠道端，公司“一商為主，多商配稱”的渠道模式優(yōu)勢仍強(qiáng)，渠道商結(jié)構(gòu)改革激活組織活力，數(shù)字化賦能成果顯著?？春霉臼?nèi)精耕與省外升級并駕齊驅(qū)，繼續(xù)推進(jìn)全國化深度布局，全年目標(biāo)有望順利完成。
　　盈利能力穩(wěn)健，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼
　　23Q1-3公司毛利率同比+1.2pct至75.8%（23Q3同比-1.2pct至74.9%），前三季度毛利率提升系水晶夢、天之藍(lán)等收入占比提升所致。費(fèi)用端，23Q1-3銷售費(fèi)用率同比+2.2pct至11.8%（23Q3同比+1.5pct），主要系公司市場促銷費(fèi)用增加；23Q1-3管理費(fèi)用率同比-0.9pct至5.0%（23Q3同比-1.2pct ）。最終23Q1-3/23Q3扣非凈利率同比+0.2/+0.1pct至33.6%/29.2%。23Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額43.4億（去年同期-9.6億）。至23Q3末，公司合同負(fù)債55.2億，較23H1末增加1.9億。
　　長期穩(wěn)健向上趨勢不改，維持“買入”評級
　　公司的品牌和渠道已基本實(shí)現(xiàn)全國化，核心競爭力不變，繼續(xù)看好公司未來的成長性。但考慮整體消費(fèi)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，我們略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS 7.04/8.12/9.37元（前次7.34/8.71/10.22元），目標(biāo)價(jià)164.00元（前次183.44元），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。