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9M23歸母凈利同比下滑
　　3Q23公司實(shí)現(xiàn)營收4.17億元，同比-16.73%，歸母凈利潤0.72億元，同比-42.08%。公司營收與盈利較上年同期下降主要系原材料價(jià)格NMP等原材料價(jià)格持續(xù)下降以及市場競爭激烈導(dǎo)致價(jià)格下滑?？紤]行業(yè)競爭激烈，下游需求較弱，我們下調(diào)公司導(dǎo)電漿料出貨量與單價(jià)假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為2.81/4.02/5.29億元（前值3.99/5.61/7.12億元）。參考可比公司24年Wind一致預(yù)期下的平均PE估值23倍，考慮公司潛在放量的單壁管業(yè)務(wù)壁壘較高，盈利能力較強(qiáng)，給予公司24年合理PE 25倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.26元，維持“增持”評級。
　　3Q23盈利能力環(huán)比略有提升
　　3Q23公司實(shí)現(xiàn)營收4.17億元，同/環(huán)比-16.73%/+15.17%，收入同比下滑推測主要系行業(yè)競爭激烈，導(dǎo)致產(chǎn)品單價(jià)下降；歸母凈利潤0.72億元，同/環(huán)比-42.08%/+42.86%。3Q23整體毛利率34.36%，同/環(huán)比-1.82/+2.24pct；銷售凈利率17.28%，同/環(huán)比-7.77/+3.26pct，盈利能力環(huán)比有所提升，我們推測主要系公司產(chǎn)能利用率提升、提效降本以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。9M23期間費(fèi)用率同比+5.79%至14.86%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.31/+2.57/+2.34/+0.57pct。費(fèi)用率上升主要來源于公司營收同比下降，導(dǎo)致單位凈投入上升。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，保障盈利能力
　　隨著下游客戶加速推動(dòng)快充電池普及，我們預(yù)計(jì)將帶來對碳納米管等導(dǎo)電劑更高性能要求，碳納米管的滲透率以及添加比例有望提升。公司產(chǎn)品持續(xù)迭代，公司積極推動(dòng)下游客戶向高代碳納米管遷移，我們預(yù)計(jì)隨著三代產(chǎn)品價(jià)格逐漸下降，其銷售占比有望持續(xù)提升。三代產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，單位盈利更高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及酸洗產(chǎn)能自供率提升有望對沖部分降價(jià)壓力，保障公司盈利能力。
　　大圓柱電池量產(chǎn)在即，催化單壁管需求
　　我們預(yù)計(jì)使用硅基負(fù)極的4680電池或?qū)⒂诿髂炅慨a(chǎn)。單壁管有助提升硅基負(fù)極導(dǎo)電性能和循環(huán)壽命，或?qū)韺τ趩伪诠艿脑隽啃枨?。單壁管量產(chǎn)難度高，公司為全球少數(shù)單壁管供應(yīng)商，單位盈利顯著高于多壁管產(chǎn)品。公司共規(guī)劃100噸單壁納米導(dǎo)電功能性材料以及7000噸單壁納米導(dǎo)電漿料項(xiàng)目，產(chǎn)能規(guī)劃領(lǐng)先，隨著下游客戶需求起量，單壁管有望貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：碳納米管滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化導(dǎo)致盈利能力下降；單壁管需求不及預(yù)期。