>> 華西證券-天奈科技(688116)導電劑龍頭地位穩(wěn)固，關注需求向好及結構改善-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
1159KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊睿,李唯嘉,楊偉 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年報及2023年一季報：2022全年實現營收18.42億元，同比增長39.51%；歸母凈利潤4.24億元，同比增長43.37%；扣非凈利潤3.95億元，同比增長50.52%。2023年Q1營收2.79億元，同比下降41.99%，環(huán)比下降30.18%；歸母凈利潤0.40億元，同比下降60.25%，環(huán)比下降58.76%；扣非凈利潤0.32億元，同比下降66.06%，環(huán)比下降62.58%。
分析判斷:
?。?2年業(yè)績快速增長，單噸扣非凈利同比提升
受益于下游新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展以及CNT導電漿料對傳統導電劑的逐步替代，2022年公司實現營收18.42億，同比增長39.51%；歸母凈利潤4.24億，同比增長43.37%。其中，2022Q4實現營收3.99億元，同比下降2.22%，環(huán)比下降20.34%；歸母凈利潤0.96億元，同比增長4.52%，環(huán)比下降22.13%；扣非凈利潤0.87億元，同比增長0.17%，環(huán)比下降25.19%。
盈利能力方面，2022年公司整體毛利率達34.97%，同比提升1.10pct；其中，22年Q4毛利率達37.49%，全年內呈現逐季提升態(tài)勢。2022年公司凈利率達23.20%，同比提升0.87pct。根據公司公告，2022年公司碳納米管導電漿料銷量為4.64萬噸，同比增長近40%；不考慮碳納米管粉體等銷量影響，2022年漿料單噸扣非凈利超8500元，較2021年提升約600元。
??？23Q1業(yè)績承壓，優(yōu)質客戶結構+產品迭代推動長期向好2023Q1公司實現營收2.79億元，同比下降41.99%，環(huán)比下降30.18%；歸母凈利潤0.40億元，同比下降60.25%，環(huán)比下降58.76%。
量：受新能源汽車購置稅補貼政策退坡等因素影響，新能源汽車銷售同比出現下滑，使得公司主營產品碳納米管導電漿料銷量下降。公司客戶涵蓋CATL、ATL、比亞迪等優(yōu)質企業(yè)且集中度較高。我們預計，隨著碳酸鋰價格下探以及新增供給增加等因素帶動下游新能源車需求有望逐步回暖，公司也將受益于下游放量。
利：隨著需求帶動產能利用率提升，以及產品結構持續(xù)優(yōu)化，預計后續(xù)單噸盈利將較Q1有所改善。
??？國內市占率超四成，產能持續(xù)擴張有望穩(wěn)固龍頭地位根據GGII，2022年中國碳納米管導電漿料市場總規(guī)模達11.7萬噸，公司市場占有率排第一，市場份額為40.3%。公司穩(wěn)步推進IPO募投項目、可轉債募投項目建設，并規(guī)劃美國、歐洲等海外項目。公司產能持續(xù)擴張，有望助力持續(xù)鞏固鋰電池導電劑領域的龍頭地位。
??？單壁技術領先，布局正極材料打造新增長極
相對于多壁碳納米管，單壁碳納米管具有更小的管徑、更高的比表面積等優(yōu)異性能。因制備難度更高，目前在全球范圍內只有極少數廠商能夠規(guī)?；a。公司已掌握單壁碳納米管規(guī)?；苽涞墓に嚰夹g，并已實現部分出貨。
此外，公司將碳納米管技術延伸至正極領域。2022年9月，公司公告擬投資設立兩家合資公司天奈錦城和錦晟天城，分別從事磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰新型正極材料及鋰電池正極材料前驅體業(yè)務。2023年4月，公司公告擬投資約30億元建設年產十萬噸鋰離子電池高導電新型正極材料生產基地項目。公司將碳納米管制備技術和正極材料相結合形成新型的復合正極材料，提升鋰電池相關性能的同時，有望創(chuàng)造新的盈利增長點。
投資建議
公司為CNT導電劑龍頭企業(yè)，隨著客戶的持續(xù)開拓、更高性能產品的推出、產能規(guī)模的擴張等因素，公司有望保持行業(yè)優(yōu)勢地位?？紤]下游鋰電池行業(yè)發(fā)展逐步平穩(wěn)，需求端高速增長態(tài)勢或有所放緩，我們將2023年營業(yè)收入從45.07億元下調至22.89億元，預計2024-2025年公司營業(yè)收入分別為30.10億元、36.62億元；將2023年歸母凈利潤從9.87億元下調至4.46億元，預計2024-2025年公司歸母凈利潤分別為6.77億元、9.09億元；將2023年EPS從4.90元下調至1.92元，預計2024-2025年公司EPS分別為2.91元、3.91元，對應PE為27X、18X、13X（以2023年4月25日收盤價51.88元計算），下調至“增持”評級。
風險提示
行業(yè)政策變化或技術路線發(fā)生重大調整；新能源汽車等下游行業(yè)發(fā)展不達預期，導致碳納米管導電劑需求不達預期；公司產能釋放不達預期；公司訂單及出貨量釋放不達預期；原材料價格大幅波動等。
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