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投資要點
　　公司年報符合預期、一季報低于預期。公司22年營收18億元，同增40%，歸母凈利4億元，同增43%，扣非凈利4億元，同增51%，毛利率35%，同增1.1pct；其中Q4營收4億元，環(huán)減20%；歸母凈利1億元，環(huán)減20%，毛利率37%，環(huán)增1.3pct，與業(yè)績快報基本一致，符合市場預期；23年Q1營收2.8億元，同減42%，歸母凈利0.4億元，同減60%，扣非凈利0.3億元，同減66%，毛利率31%，低于市場預期。
　　 22年出貨同增40%、23年預計增長50%+、單位盈利承壓。公司22年漿料出貨4.6萬噸，同增40%，其中Q4出貨近1.3萬噸，環(huán)比微增，23年Q1出貨1.1萬噸，環(huán)比下降5-10%，全年出貨預計7-8萬噸，同增50%+。盈利方面，22年單噸價格3.9萬元(含稅)，同比微降，單噸扣非凈利0.85萬元，同增7%，其中Q4單噸扣非凈利0.6-0.7萬元，環(huán)降20%，主要受產(chǎn)品降價影響。公司Q1由于比亞迪需求好于行業(yè)，一代產(chǎn)品收入占比提升至40%，導致Q1單噸價格環(huán)降18%，達2.9萬噸(含稅)，且產(chǎn)能利用率低，單噸扣非凈利0.3萬元，環(huán)降60%。隨二三代產(chǎn)品占比恢復，預計Q2起盈利預計逐步恢復，全年單噸利潤預期0.5萬元/噸+。
　　單壁碳管即將放量、布局新型正極貢獻新增長點。單壁碳管性能更優(yōu)，適配硅碳負極，22年公司單壁碳納米管及其相關(guān)產(chǎn)品已實現(xiàn)部分出貨，目前將加快2萬噸單壁導電漿料+500噸單壁材料產(chǎn)能建設(shè)，預計24年可大批量量產(chǎn)，開始貢獻利潤。同時公司開發(fā)出將碳納米管生長在磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰中形成新型正極材料，擬與上海錦源晟、國城礦業(yè)合資規(guī)劃10萬噸產(chǎn)能，總投資30億元，公司持股70%，其中一期2萬將于1H24年投產(chǎn)，未來有望成為新增長點。
　　 22年經(jīng)營性現(xiàn)金流高增、存貨維持高位。22年公司期間費用1.9億元，期間費用率10%，同增1.5pct。22年底存貨2.2億元，較Q3末增長42%，公司22年年底粉體庫存0.1萬噸，漿料庫存0.37萬噸，整體維持高位；應(yīng)收賬款3.9億元，較22年初減少16%；22年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額1億元，同增270%，其中Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流1.5億元，同增1938%。23年Q1公司期間費用0.5億元，期間費用率18%，同增10pct，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額0.4億元，同增617%。
　　盈利預測與投資評級：由于市場競爭加劇，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利預測至4.5/6.4/9億元（原23-24年預測5.0/9.1億元），同比+6%/42%/42%，4月19日收盤價對應(yīng)35/25/17xPE，維持“買入”評級。
　　風險提示：1）下游需求不及預期；2）產(chǎn)品競爭加劇；3）新技術(shù)進展不及預期。