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22年營收、歸母凈利同比高增
　　22年公司實現(xiàn)營收18.42億元，同比+39.5%，歸母凈利潤4.24億元，同比+43.4%。受益于下游需求旺盛以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司營收與盈利保持較快增長。考慮下游需求較弱，我們下調(diào)公司導電漿料出貨量假設，預計公司23-25年歸母凈利潤分別為5.64/7.91/9.97億元。參考可比公司23年Wind一致預期下的平均PE估值24倍，考慮公司單壁管業(yè)務處于滲透率提升早期，成長性與盈利能力強，給予公司23年合理PE 30倍，對應目標價72.83元，維持“增持”評級。
　　22年量利齊升，23Q1盈利能力承壓
　　22年營收18.42億元，同比+39.5%，歸母凈利4.24億元，同比+43.4%，毛利率為34.97%，同比+1.1pct，扣非凈利率為21.44%，同比+1.57pct。22年公司導電漿料銷量達4.64萬噸，同比+39.84%，價格為3.89萬元/噸，同比-1.34%，毛利率為34.89%，同比+0.98pct。22全年期間費用率為10.46%，同比微增1.49pct，主要系可轉(zhuǎn)債利息支出增加。23Q1公司營收2.79億元，同環(huán)比-41.99%/-30.18%，歸母凈利0.4億元，同環(huán)比-60.25%/-58.76%，扣非凈利率為11.63%，同環(huán)比-8.24/-10.07pct，盈利能力有所下降。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望對沖降價壓力。推動正極材料布局
　　23年公司漿料和粉體產(chǎn)能加速釋放，隨著IPO募投項目達產(chǎn)以及常州年產(chǎn)5萬噸導電漿料項目一期建成，23年漿料有效產(chǎn)能或超10萬噸，粉體產(chǎn)能將達5000噸，產(chǎn)能領先。公司產(chǎn)品持續(xù)迭代，形成技術代際差異，采用以尖晶石為主的復合結(jié)構(gòu)催化劑的第三代產(chǎn)品導電性能進一步提升。我們預計在公司引導下三代占比有望持續(xù)提升，其技術壁壘較高，單位盈利優(yōu)于一二代產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及酸洗產(chǎn)能自供率提升有望對沖部分降價壓力。同時，公司公告高導電新型正極材料基地項目，共規(guī)劃10萬噸產(chǎn)能，其中一期2萬噸，將碳納米管直接生長于磷系正極材料，未來有望成為新增長點。
　　大圓柱電池量產(chǎn)在即，催化單壁管需求
　　我們預計使用硅基負極的4680電池或?qū)⒂?3年量產(chǎn)，加入單壁管將提升硅基負極導電性能和循環(huán)壽命，單壁管需求將迎來高增長。單壁管量產(chǎn)難度高，單位盈利顯著高于多壁管產(chǎn)品，公司是全球少數(shù)單壁管供應商，我們預計23年單壁管或?qū)⒃龊窆纠麧?。公司共?guī)劃450噸單壁管粉體以及7000噸單壁納米導電漿料項目，產(chǎn)能規(guī)劃領先，逐漸投產(chǎn)后將貢獻新增長點。
　　風險提示：碳納米管滲透率提升不及預期；行業(yè)競爭格局惡化導致盈利能力下降；單壁管需求不及預期。