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單三季度營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)優(yōu)異。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.79億元，同比-0.60%，取得歸母凈利潤(rùn)2.08億元，同比+11.9%。單三季度營(yíng)收同比+4.46%至47.88億元，歸母凈利潤(rùn)同比+71.55%至0.24億元，扣非凈利潤(rùn)同比+820.4%至0.19億元，其中非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益較去年同期減少146萬(wàn)元，政府補(bǔ)助減少163萬(wàn)元等。公司整體業(yè)績(jī)?cè)谌径缺憩F(xiàn)優(yōu)異，受益收入穩(wěn)增長(zhǎng)及省外地區(qū)的經(jīng)營(yíng)修復(fù)改善。
　　山東省外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)向好，穩(wěn)步推進(jìn)拓店及布局零食量販業(yè)態(tài)。分區(qū)域的直營(yíng)門店經(jīng)營(yíng)情況看，前三季度山東地區(qū)主營(yíng)收入同比-3.51%，毛利率19.56%，同比-0.09pct，毛利率基本穩(wěn)定。省外區(qū)域主營(yíng)收入同比+3.28%，毛利率提升1.9pct至18.93%，整體經(jīng)營(yíng)向好。門店拓展方面，公司三季度新開直營(yíng)店31家，其中綜合超市6家，社區(qū)生鮮食品超市9家，鄉(xiāng)村超市1家，此外新開悅記零食店10家，把握目前零食量販業(yè)態(tài)的增長(zhǎng)機(jī)遇。
　　毛利率穩(wěn)步提升，費(fèi)用率基本穩(wěn)定。公司第三季度毛利率22.71%，同比+0.48pct，主要受益山東省外市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)盈利改善。第三季度銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為18.26%/1.97%，分別同比+0.21pct/-0.07pct。前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)59天，基本穩(wěn)定。前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額16.75億元，同比+9.71%，現(xiàn)金流狀況良好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：山東省外經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期；門店拓展不及預(yù)；同店表現(xiàn)不及預(yù)期。
　　投資建議：今年以來(lái)，公司線下門店客流實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步復(fù)蘇，線上渠道建設(shè)日益完善以把握到家業(yè)務(wù)機(jī)遇，同時(shí)布局零食量販賽道進(jìn)一步豐富了經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)。總體上，公司已具備了向全國(guó)零售布局的基礎(chǔ)，山東省外的經(jīng)營(yíng)業(yè)逐步向好，未來(lái)也將進(jìn)一步強(qiáng)化供應(yīng)鏈建設(shè)，在多變的零售業(yè)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)中增強(qiáng)核心壁壘。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.79/3.61/4.02億元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.1/18.6/16.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。