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事項(xiàng)：
　　公司公布2023年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入29.26億元（4.48%），歸母凈利潤(rùn)4.73億（0.18%），扣非后歸母凈利潤(rùn)4.37億（-2.19%），業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入9.89億（6.65%），歸母凈利潤(rùn)1.57億（-10.31%），扣非后歸母凈利潤(rùn)1.46億（-14.68%）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　公司23Q1-3營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，管理費(fèi)用率有所增加。公司2023Q3收入端增長(zhǎng)穩(wěn)健，利潤(rùn)端受營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)影響，同比有所下滑。期間費(fèi)用方面，隨著公司產(chǎn)品集采影響出清，公司銷售費(fèi)用率20.71%（-3.55pp），管理費(fèi)用率4.86%（+0.52pp），研發(fā)費(fèi)用率8.87%（+0.07pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.31%（+0.81pp）。公司前三季度毛利率為51.00%，凈利率16.27%，均基本維持平穩(wěn)，集采影響基本觸底。
　　地達(dá)西尼獲批上市在即，聚焦精神神經(jīng)創(chuàng)新研發(fā)管線。地達(dá)西尼2022年4月申報(bào)NDA，2023年年初完成補(bǔ)充資料的提交，目前已完成技術(shù)審評(píng)，待獲批上市。公司研發(fā)管線將聚焦精神神經(jīng)和心腦血管領(lǐng)域。精神神經(jīng)重點(diǎn)領(lǐng)域?yàn)榫?、帕金森、抑郁、癲癇等適應(yīng)癥。自研和引進(jìn)同步進(jìn)行，努力爭(zhēng)取優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目。目前，康復(fù)新腸溶膠囊和精分膠囊進(jìn)展正常。前者將要開(kāi)展III期臨床，后者已經(jīng)進(jìn)入IIb臨床階段。24-25年，管線中陸續(xù)將有2-3個(gè)品種進(jìn)入臨床階段，涉及到抑郁、帕金森等適應(yīng)癥，背書(shū)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　成品藥銷售架構(gòu)調(diào)整完畢，明年有望加速發(fā)力。公司23年上半年對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了重新梳理，按照業(yè)務(wù)線進(jìn)行了銷售組織架構(gòu)的調(diào)整，目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下，以院內(nèi)、院外進(jìn)行區(qū)分。這次對(duì)銷售組織架構(gòu)的調(diào)整，不僅適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，也更加適合公司自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)。短期內(nèi)會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響，但為了將來(lái)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.50/45.53/52.24億元，與之前預(yù)期保持一致。由于公司新產(chǎn)能建設(shè)增速較快（23Q1-3在建工程合計(jì)7.53億，同比增長(zhǎng)109%），預(yù)計(jì)明后年固定資產(chǎn)折舊會(huì)對(duì)利潤(rùn)造成一定影響，我們下調(diào)2023-2025公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至6.67/7.51/9.21億元（原本為6.74/8.11/9.90億元）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2023年P(guān)E為16.4倍，考慮創(chuàng)新藥商業(yè)化在即，估值仍有提升空間，維持"推薦"評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）藥品審批不及預(yù)期：公司創(chuàng)新產(chǎn)品地達(dá)西尼可能存在獲批時(shí)間延遲。2）新藥上市放量不及預(yù)期：公司創(chuàng)新產(chǎn)品地達(dá)西尼上市后各個(gè)節(jié)點(diǎn)是否順利推進(jìn)對(duì)于公司產(chǎn)品銷售放量具有顯著影響。3）產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期：受市場(chǎng)環(huán)境影響，公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度可能存在延遲。