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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.37億元，同比+12.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.28元，同比+145.88%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.96億元，同比/環(huán)比+12.76%/+6.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.89億元，同比/環(huán)比+202.79%/+17.00%。
　　公司盈利延續(xù)上行，資產(chǎn)回報(bào)率穩(wěn)步提升。23Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率/銷售凈利率23.76%/11.26%，分別同比+6.98pct/+7.07pct，環(huán)比+0.37pct/+1.10pct。公司毛利率及凈利潤(rùn)的環(huán)比提升主要來自于：1）越南工廠自Q2以來產(chǎn)能利用率一直處于較好水平；2）公司的工程子午胎、巨胎等高附加值產(chǎn)品比重上升，利潤(rùn)貢獻(xiàn)突出；3）人民幣貶值在一定程度上對(duì)公司出口業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極影響。Q3公司ROE/ROA分別為4.29%/1.71%，環(huán)比+0.47pct/+0.19pct，均為2021年以來單季度新高，公司資產(chǎn)回報(bào)率伴隨海外工廠的放量穩(wěn)步提升。
　　在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，有望推動(dòng)公司利潤(rùn)中樞提升。當(dāng)前海外非公路輪胎需求旺盛，同時(shí)全鋼胎的國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)演繹。今年1-9月國(guó)內(nèi)非公路輪胎（以建筑業(yè)、采礦業(yè)及工業(yè)搬運(yùn)車輛為例）合計(jì)出口14.07億美元，同比+48.5%；客車或貨運(yùn)機(jī)動(dòng)車輛用輪胎合計(jì)出口346.9萬噸，同比+13.4%。為滿足市場(chǎng)需求，公司正加快推進(jìn)越南二期和扎佐四期項(xiàng)目的建設(shè)，目前兩個(gè)項(xiàng)目均處于產(chǎn)能爬坡狀態(tài)。預(yù)期以上兩個(gè)新項(xiàng)目的產(chǎn)品規(guī)格更高、盈利能力更強(qiáng)，有望在進(jìn)一步完善公司非公路輪胎產(chǎn)品布局的同時(shí)，推動(dòng)公司利潤(rùn)中樞的提升。此外，泰國(guó)全鋼胎目前面臨美國(guó)的雙反訴訟，公司越南工廠有望進(jìn)一步受益。
　　投資建議：基于公司三季報(bào)業(yè)績(jī)，我們維持此前對(duì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，分別為7.91/11.98/16.09億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為9.8x/6.5x/4.8x，同時(shí)維持目標(biāo)價(jià)10.35元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；關(guān)稅壁壘政策變動(dòng)；原材料劇烈波動(dòng)等。