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事件：
　　2023年前三季度，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下中國(guó)太保營(yíng)業(yè)收入2559.3億，同比+1.0%，其中單三季度同比-9.3%；歸母凈利潤(rùn)231.5億，同比-24.4%，其中單三季度同比-54.3%；加權(quán)平均ROE 9.9%，同比-6.2pct；新業(yè)務(wù)價(jià)值103.3億，同比+36.8%；總投資收益率（非年化）2.4%，同比-0.8pct；截至Q3末，太保壽險(xiǎn)核心償付能力充足率116%，較Q2末+4pct；綜合償付能力充足率208%，較Q2末+11pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　太保壽險(xiǎn)：長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型邁向縱深，價(jià)值增速穩(wěn)步提升。1）代理人渠道主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)向好。公司持續(xù)深化“三化五最”職業(yè)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，聚焦核心人力和募育一體，代理人隊(duì)伍規(guī)模逐步企穩(wěn)、質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，2023年前三季度月均核心人力占比、績(jī)優(yōu)組織占比同比提升，核心人力月人均首年傭金收入、核心人力月人均稅前收入均同比大幅提升，13月留存率大幅優(yōu)化，個(gè)人壽險(xiǎn)客戶13個(gè)月保單繼續(xù)率同比提升7.5pct至95.5%。
　　2）新單延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，NBV增幅進(jìn)一步走闊。2023年前三季度，得益于預(yù)定利率切換背景下儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求的大幅釋放，公司實(shí)現(xiàn)代理人渠道新保業(yè)務(wù)291.0億，同比+20.2%，增幅較上半年擴(kuò)大3.2pct，其中期繳業(yè)務(wù)235.7億，同比+37.9%，增幅較上半年擴(kuò)大2.2pct，期繳占比同比提升10.4pct至81.0%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；銀保渠道新保業(yè)務(wù)294.3億，同比+24.6%，增幅較上半年擴(kuò)大21.8pct，其中期繳業(yè)務(wù)82.8億，同比+289.5%，增幅較上半年收窄170.5pct，預(yù)計(jì)主要受“報(bào)行合一”嚴(yán)監(jiān)管影響。新單的快速增長(zhǎng)推動(dòng)公司前三季度新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)36.8%至103.3億，增幅較上半年擴(kuò)大5.3pct，其中23Q1/Q2/Q3單季分別同比+16.6%/+54.8%/+52.0%。
　　太保產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)增速優(yōu)于同業(yè)，綜合成本率同比抬升。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入1484.6億，同比+11.8%，受非車業(yè)務(wù)拖累增幅較上半年收窄2.5pct，但整體表現(xiàn)處于同業(yè)領(lǐng)先水平。其中，車險(xiǎn)保費(fèi)756.7億，同比+5.5%，增幅較上半年略擴(kuò)大0.1pct；非車險(xiǎn)保費(fèi)727.9億，同比+19.3%，增幅較上半年收窄5.2pct，占比同比提升3.1pct至49.0%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)向好。受去年同期低基數(shù)以及今年大災(zāi)等因素影響，承保綜合成本率同比抬升1.0pct至98.7%。資本市場(chǎng)波動(dòng)拖累投資收益表現(xiàn)，歸母凈利潤(rùn)增速承壓。2023年前三季度，受長(zhǎng)端利率低位震蕩以及權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響，公司凈投資收益率/總投資收益率（非年化）分別同比下滑0.2pct/0.8pct至3.0%/2.4%，拖累公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑24.4%至235.1億，降幅較上半年擴(kuò)大15.7pct，其中23Q3單季同比下滑54.3%至48.2億。盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司縱深推進(jìn)長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化“芯”基本法引領(lǐng)作用，立足常態(tài)優(yōu)募優(yōu)育，同時(shí)拓展多元渠道布局，深入打造價(jià)值銀保，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展和價(jià)值穩(wěn)定增長(zhǎng)。今年以來(lái)，公司發(fā)布“352”大健康施工藍(lán)圖，構(gòu)建“保險(xiǎn)+健康+養(yǎng)老”立體式綜合解決方案，進(jìn)一步賦能主業(yè)；同時(shí)啟動(dòng)以內(nèi)勤轉(zhuǎn)型為先導(dǎo)的組織變革，全面建設(shè)賦能型總部和經(jīng)營(yíng)型機(jī)構(gòu)。后續(xù)隨著公司代理人隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)向好，以及銀保渠道價(jià)值貢獻(xiàn)能力不斷提升，穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)實(shí)力將對(duì)全年NBV維持較好正增態(tài)勢(shì)形成有力支撐。結(jié)合三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們下調(diào)舊準(zhǔn)則下公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)18.0%/12.0%/12.1%至225/263/289億，目前A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)公司23年P(guān)EV分別為0.47/0.30，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策改革推進(jìn)不及預(yù)期；長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行。