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核心觀點(diǎn)
　　巴以沖突尚未緩解，美國(guó)空襲敘利亞，印度進(jìn)攻巴基斯坦，緬甸內(nèi)戰(zhàn)等加劇黃金避險(xiǎn)需求，疊加通脹改善，美聯(lián)儲(chǔ)11月加息預(yù)期下降，黃金價(jià)格維持偏強(qiáng)勢(shì)頭。戰(zhàn)爭(zhēng)同樣會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)工業(yè)金屬保障的擔(dān)憂，同時(shí)，中美高層互動(dòng)“釋放穩(wěn)定信號(hào)”，改善市場(chǎng)情緒，利于調(diào)整過(guò)的工業(yè)金屬反彈。重視資源稀缺的銅、錫，尤其是減產(chǎn)在即的電解鋁板塊投資。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　工業(yè)金屬：本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價(jià)格變化為1.9%、2.1%、0.6%、1.1%、-0.5%；工業(yè)金屬價(jià)格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來(lái)看，當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月20日，美聯(lián)儲(chǔ)表示將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息已接近尾聲；從商品屬性來(lái)看，全球銅鋁庫(kù)存均處于相對(duì)低位，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動(dòng)，銅鋁需求增長(zhǎng)預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，銅建議重點(diǎn)關(guān)注紫金礦業(yè)、金誠(chéng)信、洛陽(yáng)鉬業(yè)、銅陵有色等，鋁建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)宏橋、云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)、神火股份、天山鋁業(yè)、怡球資源等。
　　銅：最新LME銅庫(kù)存自階段性高點(diǎn)19.19萬(wàn)噸下滑至18.06萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨庫(kù)存6.8萬(wàn)噸，周度降2.73萬(wàn)噸，銅價(jià)絕對(duì)價(jià)格下跌，廢銅異常緊張，精廢替代導(dǎo)致精銅快速去庫(kù)，銅價(jià)企穩(wěn)反彈。盡管2024年精銅預(yù)期過(guò)剩，但并不意味著銅價(jià)會(huì)飛流直下，銅價(jià)下跌過(guò)程會(huì)遇到低銅價(jià)對(duì)廢銅及銅精礦的抵制。鑒于考慮到銅礦資源的稀缺性和精銅在能源轉(zhuǎn)型中的不可或缺性，在全球銅礦C1成本90分位線6500美金，給予15%-20%的利潤(rùn)對(duì)應(yīng)7500-7800美金是配置銅非常不錯(cuò)的位置。
　　鋁：最新國(guó)內(nèi)鋁現(xiàn)貨庫(kù)存周度減1.3萬(wàn)噸至57.7萬(wàn)噸，在10月預(yù)報(bào)凈進(jìn)口超10萬(wàn)噸的背景下，還能保持去庫(kù)，可見(jiàn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)強(qiáng)勁，需求年化增速超過(guò)3.8%。在國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近達(dá)達(dá)峰之時(shí)，云南再傳減產(chǎn)85~113萬(wàn)噸運(yùn)行產(chǎn)能，無(wú)疑會(huì)強(qiáng)化原鋁缺口，鋁價(jià)可沖回19500-20000元/噸，考慮到鋁板塊調(diào)整充分，建議積極配置。
　　錫：最新LME錫庫(kù)存7090噸，周環(huán)比下降245噸，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨錫庫(kù)存9423噸，周環(huán)比增加103噸。錫價(jià)回調(diào)過(guò)程帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)成交放量，強(qiáng)化錫價(jià)21w關(guān)口支撐。佤邦選礦恢復(fù)，但采礦仍在整頓中，容易造成錫礦的二次緊張。國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量和全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售金額的月度數(shù)據(jù)都有明顯提升，而錫礦供應(yīng)釋放并不順利，錫價(jià)重心有望穩(wěn)步上移。
　　貴金屬：美國(guó)9月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上升3.7%，創(chuàng)2021年5月來(lái)新低，通脹改善讓市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下周決定保持利率不變的押注預(yù)期達(dá)99%。巴以沖突尚未緩解，美國(guó)空襲敘利亞，印度進(jìn)攻巴基斯坦，緬甸內(nèi)戰(zhàn)，紛亂的局面無(wú)不加劇了黃金的避險(xiǎn)需求。維持高利率更長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)負(fù)面效應(yīng)在累積，加息進(jìn)入末期基本成為市場(chǎng)共識(shí)，疊加戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的避險(xiǎn)需求，黃金價(jià)格維持偏強(qiáng)勢(shì)頭。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，消費(fèi)斷崖式萎縮。國(guó)際貨幣基金組織IMF在最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)計(jì)2023全球經(jīng)濟(jì)增速為3%，相較其今年4月的預(yù)測(cè)上調(diào)0.2%，但仍低于3.8%的歷史（2000年至2019年）年平均水平。IMF表示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐正在放緩，各經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以及各地區(qū)之間的差距不斷擴(kuò)大，一些主要經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)無(wú)法在2023年下半年之前實(shí)現(xiàn)觸底反彈，世界經(jīng)濟(jì)仍將面臨持久挑戰(zhàn)。歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，若陷入深度衰退對(duì)有色金屬的消費(fèi)沖擊是巨大的。
　　2、美國(guó)通脹失控，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊超預(yù)期，強(qiáng)勢(shì)美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格。美國(guó)無(wú)法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類(lèi)特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲(chǔ)若維持高強(qiáng)度加息，對(duì)以美元計(jì)價(jià)的有色金屬是不利的。
　　3、國(guó)內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費(fèi)持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷(xiāo)售端的政策已經(jīng)不同程度放開(kāi)，但是居民購(gòu)買(mǎi)意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展不順利。若銷(xiāo)售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會(huì)面臨失速風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)部分有色金屬消費(fèi)不利。