>> 華泰證券-文燦股份(603348)Q3利潤環(huán)比改善明顯，靜待反轉(zhuǎn)拐點-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋亭亭 |
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Q3收入同環(huán)比-12.98%/-2.33%，歸母凈利潤同環(huán)比-70.78%/+227.27%
公司發(fā)布三季報：23Q1-Q3實現(xiàn)營收38.20億元（yoy-1.75%），歸母凈利4970萬元（yoy-80.78%），扣非凈利4022萬元（yoy-83.58%）。其中Q3實現(xiàn)營收12.59億元（yoy-12.98%，qoq-2.33%），歸母凈利0.36億元（yoy-70.78%，qoq+227.27%）。考慮到公司部分客戶排產(chǎn)不及預期以及海外工廠支出較多，我們下調(diào)公司23-25年EPS為0.73/1.65/2.48元（前值23-25年1.51/2.08/2.63元）?？杀裙?4年Wind一致預期PE均值為22倍，考慮到公司國內(nèi)外經(jīng)營均在邊際轉(zhuǎn)好，或迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)，我們給予公司24年27倍PE，目標價44.55元（前值52.85元），維持“增持”評級。
部分客戶車型改款換代且排產(chǎn)不及預期&海外支出增加,利潤短期承壓
23Q3公司毛利率同環(huán)比-3.4/+5.5pct至17.67%，23年Q1-Q3公司毛利率同比-4.7pct至14.69%。23Q3公司凈利率同環(huán)比-5.6/+2.0pct至2.86%，凈利率同比下滑幅度較大主因費用增加較多,期間費用同環(huán)比+3.5/+3.8pct至13.79%，其中管理費率同環(huán)比+1.6/+1.1pct至6.62%、財務費率同環(huán)比+0.9/+1.0pct至2.03%。23年以來新能源車競爭趨于激烈，公司受部分新能源車客戶排產(chǎn)銷量不及預期以及部分車型改款換代的影響，規(guī)模效應被壓制且產(chǎn)能設備開始折舊，同時百煉集團短期人工薪酬/質(zhì)量/能源成本以及原材料價格波動,海內(nèi)外綜合不利因素致使公司短期盈利能力承壓。而23Q3利潤環(huán)比改善驗證了公司逐步走出基本面底部,我們看好公司后續(xù)增長。
客戶排產(chǎn)加快+新車預售超預期，規(guī)模效應釋放下國內(nèi)業(yè)務或迎基本面反轉(zhuǎn)
我們認為公司國內(nèi)業(yè)務或隨重要客戶排產(chǎn)恢復、新車型預售超預期，釋放規(guī)模效應進而改善盈利面，如蔚來以價換量、銷量有所回暖，23年1-9月蔚來銷量達11萬輛，同比+33%；23年9月賽力斯新能源車銷量環(huán)比+64%至1萬輛+，據(jù)AITO汽車官方，10月25日新車問界M9預訂已破1.5萬臺。23年5月起公司的新能源訂單逐步回升、新定點不斷，1H23獲國內(nèi)某知名鋰電池廠2個混動車鋁壓鑄電池盒定點，總額14-15億元，公司預計4Q24量產(chǎn)，此外公司獲得某客戶22個電機電控定點。23H2公司4個一體化壓鑄結(jié)構(gòu)件項目陸續(xù)量產(chǎn)，目前公司計劃定增35億元補充了產(chǎn)能和資金，有望加快在手訂單的業(yè)績釋放。
海外業(yè)務支出增加使利潤短暫承壓，靜待產(chǎn)能爬坡修復基本面
百煉集團的墨西哥重力鑄造工廠有老舊設備在升級換代，高負荷開工率使產(chǎn)品交付有所延遲，進而公司質(zhì)量成本支出增加；同時外百煉集團的人工薪酬、能源成本、原材料價格在報告期內(nèi)波動較大，亦使利潤承壓。而公司墨西哥工廠在手訂單充足，雖墨西哥第三工廠當前虧損，但其已完成一期廠房建設，目前在設備采購安裝調(diào)試和員工儲備，靜待其產(chǎn)能爬坡修復盈利面。
風險提示：新客戶拓展不及預期；材料漲價超預期；一體壓鑄技術(shù)風險。
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