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事項：
　　公司發(fā)布半年報，2023年上半年實現(xiàn)營收25.6億元、同比+5%，其中本部11.3億元、同比-1%，百煉14.3億元、同比+10%，歸母凈利0.14億元、同比-90%。
　　評論：
　　下游大客戶排產量不及預期，影響2Q出貨節(jié)奏。公司2Q23實現(xiàn)營收12.9億元、同比+8%、環(huán)比+1%，對應大客戶蔚來3.1萬輛、同比+20%、環(huán)比+20%，賽力斯1.2萬輛、同比-24%、環(huán)比持平，大眾中國74.4萬輛、同比+12%、環(huán)比+22%，新能源客戶整體排產量不及預期，影響公司1Q、2Q出貨節(jié)奏。
　　業(yè)績仍然承壓，但費用端環(huán)比改善明顯。公司2Q23實現(xiàn)歸母凈利0.11億元、去年同期0.57億元、上期0.03億元，扣非凈利0.08億元、去年同期0.52億元、上期0.02億元，具體地：
　　1)毛利率：12.1%、同比-5.1PP、環(huán)比-2.2PP，本部方面，受新能源客戶排產不及預期影響，新產能投產后產能利用率較低；百煉方面，墨西哥新工廠已完成廠房建設，但仍處于設備采購階段，暫處于虧損狀態(tài)；
　　2)費用率：環(huán)比改善明顯，三費率10.0%、同比-1.4PP、環(huán)比-2.2PP，在規(guī)模效益并不顯著的情況下，取得了良好的費用管控成果，其中管理費率5.5%、同環(huán)比-0.6PP/-0.7PP，財務費率1.0%、同環(huán)比-0.2PP/-0.7PP。
　　市場普遍關注文燦作為一體化壓鑄領先者的競爭優(yōu)勢和放量節(jié)奏，對于文燦短期、中期、長期在該領域的發(fā)展，我們認為：
　　1）短期看定點，文燦已是一體化壓鑄行業(yè)壓鑄環(huán)節(jié)中的領先企業(yè)：當前除特斯拉外僅有國內少數(shù)新勢力實現(xiàn)一體化壓鑄大規(guī)模量產，因此項目定點是當前評判零部件廠商在一體化壓鑄新領域領先性的最客觀標準。文燦目前已獲得多家客戶后地板、前艙、上車身一體化項目定點，且量產項目良率穩(wěn)定在95%及以上。1H23又再獲得三家汽車客戶共9個大型一體化結構件定點，短期內競爭優(yōu)勢進一步擴大。
　　2）中期看份額，現(xiàn)有定點可維持公司未來3年領先地位，先發(fā)優(yōu)勢有望帶來市占上限的突破：技術、定點先發(fā)優(yōu)勢有望為公司帶來較高的一體化壓鑄市場份額，我們預計2023-2025年公司在國內一體化壓鑄行業(yè)份額可分別至11%、17%、18%，較其在傳統(tǒng)領域份額（1.0-1.5%）有明顯提升。
　　3）長期看格局，市場競爭將加劇，基盤、護城河維穩(wěn)極為關鍵，文燦作為領先企業(yè)有望強者恒強：中長期部分主機廠將自研自制一體壓鑄件，從整個商業(yè)模式看，估計仍將有相當部分需求將由外部獨立供應商來實現(xiàn)，在此之中，文燦較同行有2-3年甚至更長的研發(fā)、制造、產能的先發(fā)優(yōu)勢。
　　投資建議：公司連續(xù)三個季度業(yè)績受下游客戶銷量及百煉影響較大，有所承壓，但下游大客戶銷量在3Q已有明顯改善，百煉新設備投產后也有充足海外訂單消化，同時公司一體化壓鑄業(yè)務有望在今明兩年快速放量，非一體化壓鑄車身結構件、電池托盤等產品依托新能源汽車快速發(fā)展也能為公司帶來增量。根據(jù)2023年中報及新項目產能利用率爬升預期，我們將公司2023-2025年歸母凈利預期由3.2億、5.2億、7.8億元調整為1.8億、4.1億、7.2億元，增速對應-24%、+128%、+75%，對應當前PE 60倍、26倍、15倍。公司當前業(yè)績受內外因素影響有所承壓，但無論短期還是長期，公司仍是一體化壓鑄行業(yè)的標桿企業(yè)，下半年及明年業(yè)績也有望迎來恢復，我們將公司目標PE由2023年40倍調整為2024年35倍，目標價相應調整為55.0元，維持“強推”評級。
　　風險提示：一體化壓鑄技術發(fā)展、行業(yè)需求不及預期，一體化壓鑄新客戶拓展不及預期，海外需求、國內消費低于預期，原材料漲價超預期