>> 中泰證券-文燦股份(603348)底部已過，看好下半年盈利修復(fù)-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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| 743KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉欣暢,何俊藝 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報預(yù)告，2023年上半年預(yù)計實現(xiàn)收入25.7億元，歸母凈利潤1200-1800萬元。其中對應(yīng)23Q2收入約13億元，同比增長8.3%；歸母凈利潤950-1550萬元，中值1250萬元，同比下降78.1%。
基本面底部已過，蔚來降價+新車密集推出奠定本部基本面反轉(zhuǎn)，看好下半年盈利修復(fù)
上半年文燦本部及海外資產(chǎn)百煉盈利均承壓，本部盈利承壓原因為：核心客戶車型因更新?lián)Q代減產(chǎn)停產(chǎn)以及公司新能源客戶排產(chǎn)不及預(yù)期，產(chǎn)能利用率下降折舊攤銷壓力加大；百煉盈利承壓原因為：1）墨西哥重力鑄造工廠由于部分設(shè)備老化更換和升級，高負(fù)荷開工率造成部分產(chǎn)品交付延遲，質(zhì)量成本支出增加；2）墨西哥第三工廠處于投入階段暫時虧損。我們認(rèn)為國內(nèi)+海外基本面底已過，邊際改善信號明朗，看好下半年盈利修復(fù)：
1）蔚來降價疊加全新ES6、ET5 touring上市，訂單持續(xù)保持較好，7月前兩周蔚來全系車型銷量達到8K，預(yù)計7月蔚來銷量有望破2萬，蔚來本部收入占比約20%，核心客戶產(chǎn)銷大幅提升奠定本部基本面反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)。
2）墨西哥第三工廠預(yù)計將在三季度完成重力鑄造和高壓鑄造產(chǎn)線的布局，預(yù)計投產(chǎn)后隨著產(chǎn)能爬坡釋放將實現(xiàn)盈利修復(fù)。
新能源催生一體化壓鑄工藝革命，是從0到1的潛在千億市場。一體化壓鑄本質(zhì)上是高壓鑄造工藝，由特斯拉率先推廣，在原本設(shè)計中多個單獨、分散的小件經(jīng)過重新設(shè)計高度集成，再利用大型壓鑄機進行一次成型。一體化壓鑄的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為降本、輕量化和生產(chǎn)效率的提升，在特斯拉示范效應(yīng)下，蔚來、理想、小鵬、華為/賽力斯、極氪均已跟進該工藝，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈信息，大眾、小米、奔馳、長安等車企都在規(guī)劃，汽車行業(yè)正在掀起一體化壓鑄工藝革命。根據(jù)特斯拉規(guī)劃，車身一體化應(yīng)用范圍將從后地板滲透至前艙以及底盤電池托盤，我們判斷單車價值至少可看向8000元，市場前景廣闊。
工藝領(lǐng)先+前瞻布局+全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢鑄就一體化壓鑄龍頭，23年一體壓鑄率先兌現(xiàn)業(yè)績。一體化壓鑄產(chǎn)品的本質(zhì)是對車身件的進一步整合，公司作為鋁壓鑄車身件龍頭具備轉(zhuǎn)型先發(fā)優(yōu)勢。公司是國內(nèi)最早研究及使用真空高壓鑄造工藝生產(chǎn)鋁合金的企業(yè)，是國內(nèi)大規(guī)模量產(chǎn)鋁合金車身結(jié)構(gòu)件的領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品基本覆蓋全部鋁合金車身結(jié)構(gòu)件，先后為特斯拉、奔馳、蔚來等中高端車型供應(yīng)鋁壓鑄車身件，積累了豐富的技術(shù)和量產(chǎn)經(jīng)驗。公司2020年開始儲備車身一體化技術(shù)，目前已獲得3個主機廠訂單，2023年公司一體化壓鑄后地板率先放量、一體化壓鑄前艙也率先量產(chǎn)，一體化壓鑄率先兌現(xiàn)業(yè)績，預(yù)計客戶突破進度有望再超預(yù)期，將充分享受新產(chǎn)業(yè)趨勢紅利。
盈利預(yù)測和投資建議：一體化壓鑄是從0到1的潛在千億市場，工藝領(lǐng)先+前瞻布局+全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢鑄就一體化壓鑄龍頭。同時公司產(chǎn)品線自2020年發(fā)生重要變化，新增底盤、大三電、電池托盤/儲能箱體產(chǎn)品，全面擁抱新能源，打開成長性?？紤]到2023年上半年因整車競爭加劇、核心客戶需求不及預(yù)期等因素業(yè)績承壓，調(diào)整公司23-25年公司歸母凈利潤為2.1、5.5、7.7億元（前值為3.3、5.7、7.8億元），23-25年增速依次為-10%、158%、41%，對應(yīng)當(dāng)前PE 60X、23X、17X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：新能源車需求不及預(yù)期、海外經(jīng)營不及預(yù)期、鋁價反彈
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