>> 華創(chuàng)證券-文燦股份(603348)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)承壓，一體壓鑄領(lǐng)先進(jìn)度不改-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張程航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年?duì)I收52.3億元、同比+27%，其中本部25.9億元、同比+35%，百煉26.4億元，同比+21%，歸母凈利2.38億元、同比+1.4倍。1Q23營(yíng)收12.7億元、同比+2%、環(huán)比-5%，歸母凈利0.03億元、同比-97%、上期為-0.21億元。
評(píng)論：
業(yè)績(jī)連續(xù)兩個(gè)季度承壓。公司4Q22營(yíng)收13.4億元、同比+17%、環(huán)比-7%，對(duì)應(yīng)大客戶蔚來(lái)4.5萬(wàn)輛、同比+73%、環(huán)比+16%，賽力斯3.0萬(wàn)輛、同比高增、環(huán)比+11%，大眾中國(guó)78.3萬(wàn)輛、同比-12%、環(huán)比-14%，表現(xiàn)較大客戶弱，估計(jì)年末海外百煉產(chǎn)能利用受假期等因素影響。4Q22歸母凈利-0.21億元、同期0.28億元、上期1.22億元，扣非凈利0.12億元，同期0.22億元、上期1.16億元，具體地：
1）毛利率：15.9%、同比-3.0PP、環(huán)比-5.2PP，估計(jì)主要受海外百煉規(guī)模負(fù)效應(yīng)影響；
2）費(fèi)用：年末計(jì)提費(fèi)用增多，三費(fèi)率12.9%、同環(huán)比+1.5PP/+2.7PP，其中管理費(fèi)率5.4%、同環(huán)比-0.1PP/+0.4PP，研發(fā)費(fèi)率3.7%、同環(huán)比+1.0PP/+0.8PP；3）其它：百煉墨西哥預(yù)提負(fù)債計(jì)入營(yíng)業(yè)外支出，影響利潤(rùn)約0.5億元。
公司1Q23營(yíng)收12.7億元、同比+2%、環(huán)比-5%，對(duì)應(yīng)大客戶蔚來(lái)2.6萬(wàn)輛、同比-5%、環(huán)比-43%，賽力斯1.2萬(wàn)輛、同比+1.4倍、環(huán)比-62%，大眾中國(guó)60.9萬(wàn)輛、同比-20%、環(huán)比-22%，表現(xiàn)受大客戶拖累。歸母凈利：0.03億元、同比-97%、上期為-0.21億元，扣非凈利0.02億元、同比-97%、環(huán)比-79%，具體地：
1）毛利率：14.3%、同比-5.1PP、環(huán)比-1.6PP，百煉墨西哥工廠一季度產(chǎn)品質(zhì)量費(fèi)用支出、人工成本等均有增長(zhǎng)，負(fù)規(guī)模效應(yīng)影響延續(xù)；
2）費(fèi)用：銷售費(fèi)率1.2%、同環(huán)比+0.3PP/-1.3PP，管理費(fèi)率6.2%、同環(huán)比+1.1PP/+0.8PP，研發(fā)費(fèi)率3.1%、同環(huán)比+0.5PP/-0.5PP。
市場(chǎng)普遍關(guān)注文燦作為一體化壓鑄領(lǐng)先者的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和放量節(jié)奏，對(duì)于文燦短期、中期、長(zhǎng)期在該領(lǐng)域的發(fā)展，我們認(rèn)為：
1）短期看定點(diǎn)，文燦已是一體化壓鑄行業(yè)壓鑄環(huán)節(jié)中的領(lǐng)先企業(yè)：當(dāng)前除特斯拉外僅有國(guó)內(nèi)少數(shù)新勢(shì)力實(shí)現(xiàn)一體化壓鑄大規(guī)模量產(chǎn)，因此項(xiàng)目定點(diǎn)是當(dāng)前評(píng)判零部件廠商在一體化壓鑄新領(lǐng)域領(lǐng)先性的最客觀標(biāo)準(zhǔn)。文燦目前已獲得半片式后地板、一體式后地板、前總成項(xiàng)目、上車身一體化項(xiàng)目定點(diǎn)，涵蓋多部件、多客戶，部分一體化產(chǎn)品已于4Q22量產(chǎn)，良率超90%。
2）中期看份額，現(xiàn)有定點(diǎn)可維持公司未來(lái)3年領(lǐng)先地位，先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望帶來(lái)市占上限的突破：技術(shù)、定點(diǎn)先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望為公司帶來(lái)較高的一體化壓鑄市場(chǎng)份額，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司在國(guó)內(nèi)一體化壓鑄行業(yè)份額可分別至14%、16%、18%，較其在傳統(tǒng)領(lǐng)域份額（1.0-1.5%）有明顯提升。
3）長(zhǎng)期看格局，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，基盤、護(hù)城河維穩(wěn)極為關(guān)鍵，文燦作為領(lǐng)先企業(yè)有望強(qiáng)者恒強(qiáng)：中長(zhǎng)期部分主機(jī)廠將自研自制一體壓鑄件，從整個(gè)商業(yè)模式看，估計(jì)仍將有相當(dāng)部分需求將由外部獨(dú)立供應(yīng)商來(lái)實(shí)現(xiàn)，在此之中，文燦較同行有2-3年甚至更長(zhǎng)的研發(fā)、制造、產(chǎn)能的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
投資建議：公司連續(xù)兩個(gè)季度業(yè)績(jī)受下游客戶銷量及百煉影響較大，有所承壓，但其中至少0.5億元為一次性影響，同時(shí)公司一體化壓鑄業(yè)務(wù)有望在未來(lái)1-2年內(nèi)快速放量，非一體化壓鑄車身結(jié)構(gòu)件、電池托盤等產(chǎn)品依托新能源汽車快速發(fā)展也能為公司帶來(lái)增量。根據(jù)2022年報(bào)、2023年一季報(bào)及新項(xiàng)目產(chǎn)能利用率爬升預(yù)期，我們將公司2023-2024年歸母凈利預(yù)期由5.6億、9.4億元調(diào)整為3.2億、5.2億元，并引入2025年歸母凈利預(yù)期7.8億元，增速對(duì)應(yīng)+34%、+64%、+49%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 33倍、20倍、13倍。我們維持公司2023年目標(biāo)PE 40倍，目標(biāo)價(jià)相應(yīng)調(diào)整為48.5元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：一體化壓鑄技術(shù)發(fā)展、行業(yè)需求不及預(yù)期，一體化壓鑄新客戶拓展不及預(yù)期，海外需求、國(guó)內(nèi)消費(fèi)低于預(yù)期，原材料漲價(jià)超預(yù)期。
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