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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)&2023一季報(bào)，22年?duì)I收52.3億元，YOY+27.2%，歸母凈利潤2.4億元（業(yè)績預(yù)告中位數(shù)），YOY+144.5%。23Q1收入12.7億元，同比+2.3%，歸母凈利潤254W，同比-96.8%。22年新能源放量驅(qū)動本部量利齊升，海外經(jīng)營波動及減值影響百煉盈利。22年百煉收入26.4億元，同比+20.5%；本部25.9億元，同比+34.8%，主要是新能源汽車訂單增長驅(qū)動。2022年凈利潤2.38億元，同比+144.5%，扣除收購百煉以及股權(quán)激勵相關(guān)行為產(chǎn)生的影響，本部實(shí)現(xiàn)凈利潤2.08億元，同比+186.46%，主要是需求恢復(fù)+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化+鋁價(jià)緩和等帶來本部盈利修復(fù)。百煉盈利下滑主要是減值及墨西哥新工廠爬坡影響：①Q(mào)4百煉對尚未判決的鋁材進(jìn)口涉及的增值稅繳納訴訟事項(xiàng)計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債，預(yù)計(jì)減少公司合并報(bào)表利潤總額5243萬（2022.12.30日公告已發(fā)，此為一次性非經(jīng)營性因素，為百煉收購前遺留問題）；②百煉墨西哥部分新產(chǎn)線因?yàn)椴考倘?、熔煉爐損壞等原因影響正常生產(chǎn)經(jīng)營；③歐洲能源價(jià)格較高致成本端承壓。
　　23Q1收入同比+2.3%，環(huán)比-5.1%，好于行業(yè)，但多重因素致盈利短期承壓。Q1毛利率14.3%，同比-5.1pct，環(huán)比-1.6pct，歸母凈利潤同比-96.8%，我們判斷原因?yàn)椋?）重要客戶蔚來ES6/ES8更新?lián)Q代減產(chǎn)；2）新能源客戶Q1排產(chǎn)不及預(yù)期；3）百煉墨西哥高壓鑄造新工廠目前處于虧損階段，Q1產(chǎn)品質(zhì)量費(fèi)用支出、人工成本等同比有所增長，致短期盈利承壓。
　　新能源催生一體化壓鑄工藝革命，是從0到1的潛在千億市場。一體化壓鑄本質(zhì)上是高壓鑄造工藝，由特斯拉率先推廣，在原本設(shè)計(jì)中多個單獨(dú)、分散的小件經(jīng)過重新設(shè)計(jì)高度集成，再利用大型壓鑄機(jī)進(jìn)行一次成型。一體化壓鑄的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為降本、輕量化和生產(chǎn)效率的提升，在特斯拉示范效應(yīng)下，蔚來、理想、小鵬、華為/賽力斯、極氪均已跟進(jìn)該工藝，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈信息，大眾、小米、奔馳、長安等車企都在規(guī)劃，汽車行業(yè)正在掀起一體化壓鑄工藝革命。根據(jù)特斯拉規(guī)劃，車身一體化應(yīng)用范圍將從后地板滲透至前艙以及底盤電池托盤，我們判斷單車價(jià)值至少可看向8000元，市場前景廣闊。
　　工藝領(lǐng)先+前瞻布局+全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢鑄就一體化壓鑄龍頭，23年一體壓鑄率先兌現(xiàn)業(yè)績。
　　一體化壓鑄產(chǎn)品的本質(zhì)是對車身件的進(jìn)一步整合，公司作為鋁壓鑄車身件龍頭具備轉(zhuǎn)型先發(fā)優(yōu)勢。公司是國內(nèi)最早研究及使用真空高壓鑄造工藝生產(chǎn)鋁合金的企業(yè)，是國內(nèi)大規(guī)模量產(chǎn)鋁合金車身結(jié)構(gòu)件的領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品基本覆蓋全部鋁合金車身結(jié)構(gòu)件，先后為特斯拉、奔馳、蔚來等中高端車型供應(yīng)鋁壓鑄車身件，積累了豐富的技術(shù)和量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。公司2020年開始儲備車身一體化技術(shù)，目前已獲得3個主機(jī)廠訂單，2023年公司一體化壓鑄后地板率先放量、一體化壓鑄前艙也率先量產(chǎn)，一體化壓鑄率先兌現(xiàn)業(yè)績，預(yù)計(jì)客戶突破進(jìn)度有望再超預(yù)期，將充分享受新產(chǎn)業(yè)趨勢紅利。
　　盈利預(yù)測和投資建議：一體化壓鑄是從0到1的潛在千億市場，工藝領(lǐng)先+前瞻布局+全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢鑄就一體化壓鑄龍頭。同時(shí)公司產(chǎn)品線自2020年發(fā)生重要變化，新增底盤、大三電、電池托盤/儲能箱體產(chǎn)品，全面擁抱新能源，打開成長性?？紤]整車競爭加劇，客戶需求存在一定不確定性，調(diào)整公司23-24年公司歸母凈利潤為3.3、5.7億元（前值為6、8.5億元），新增25年歸母凈利潤7.8億元，23-25年增速依次為37%、75%、37%，對應(yīng)當(dāng)前PE 32X、18X、13X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：新能源車需求不及預(yù)期、海外經(jīng)營不及預(yù)期、鋁價(jià)反彈