>> 華西證券-文燦股份(603348)系列點(diǎn)評(píng)二十六：業(yè)績(jī)短期承壓，一體壓鑄先行-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.3億元，同比+27.2%；歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比+144.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比+196.9%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.4億元，同比+17.0%，環(huán)比-7.3%；歸母凈利潤(rùn)-0.2億元，同比174.3%，環(huán)比-117.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同比45.8%，環(huán)比-89.5%。
同時(shí)發(fā)布2023一季報(bào)：2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.7億元，同比+2.3%，環(huán)比-7.3%；歸母凈利潤(rùn)0.03億元，同比-96.8%，環(huán)比扭虧為盈，扣非歸母凈利潤(rùn)0.02億元，同比-96.8%，環(huán)比扭虧為盈。
分析判斷:
新能源占比持續(xù)提升百煉整合成效漸顯
公司2022年?duì)I收52.3億元，同比+27.2%，其中：1）本部：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.8億元，同比+34.6%，我們判斷表現(xiàn)好于行業(yè)主要受益于蔚來(lái)等新能源客戶貢獻(xiàn)增量，其中應(yīng)用于新能源汽車(chē)的產(chǎn)品營(yíng)收達(dá)12.7億元，同比+75.0%，占比提升至50.8%（2021年為37.8%），預(yù)計(jì)隨著更多新能源定點(diǎn)的逐步量產(chǎn)，持續(xù)高增可期；2）法國(guó)百煉：2022年?duì)I收26.4億元，同比+20.7%，我們判斷同比增長(zhǎng)主要受益公司整合成效漸顯，已在法國(guó)百煉集團(tuán)的墨西哥工廠導(dǎo)入高壓鑄造產(chǎn)線，利用雙方優(yōu)勢(shì)加快北美客戶鋁壓鑄定點(diǎn)產(chǎn)品交付，同時(shí)公司計(jì)劃明年將在法國(guó)百煉集團(tuán)匈牙利工廠導(dǎo)入超大型一體化高壓鑄造產(chǎn)線，進(jìn)一步提升公司在歐洲的高壓鑄造服務(wù)能力。
2023Q1營(yíng)收12.7億元，同比+2.3%，環(huán)比-7.3%，我們判斷環(huán)比下降主因國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)及全球車(chē)廠競(jìng)爭(zhēng)加劇，年初以來(lái)的新能源汽車(chē)降價(jià)和3月份的整車(chē)促銷(xiāo)潮又引發(fā)消費(fèi)者短暫觀望情緒，疊加部分客戶車(chē)型平臺(tái)更新?lián)Q代等原因，公司新能源汽車(chē)客戶一季度排產(chǎn)量不及預(yù)期。
毛利率短期承壓費(fèi)用合理管控
公司2022年毛利率達(dá)18.5%，同比基本持平，其中2022Q4毛利率為15.9%，同比-3.0pct，環(huán)比-5.2pct，我們判斷同環(huán)比顯著下滑主要受產(chǎn)能利用率下降疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。2023Q1毛利率達(dá)14.3%，同比-5.1pct，環(huán)比-1.6pct，同環(huán)比繼續(xù)承壓，我們判斷主要受?chē)?guó)內(nèi)新能源排產(chǎn)不及預(yù)期疊加百煉人工成本增加等的影響，預(yù)計(jì)隨著新能源客戶排產(chǎn)增加以及百煉產(chǎn)能爬坡，毛利率有望改善。
費(fèi)用方面，2022年銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.4%、5.4%、3.1%、1.3%，分別同比+0.2pct、-1.6pct、+0.1pct、-0.6pct，費(fèi)用合理管控，整合效果逐步顯現(xiàn)，有望進(jìn)一步提質(zhì)增效。2023Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.2%、6.2%、3.1%、1.7%，分別同比+0.3pct、+1.1pct、+0.5pc t、-0.0pct，環(huán)比-1.3pct、+0.8pct、-0.5pct、+0.2pct，我們判斷管理費(fèi)用率增加主因折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用主因利息支出增加疊加匯率波動(dòng)影響。
一體壓鑄獲多個(gè)定點(diǎn)持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)
公司一直致力于大型一體化車(chē)身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的研發(fā)，經(jīng)過(guò)多年在車(chē)身結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域的量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累，公司近年來(lái)已經(jīng)獲得多個(gè)新能源汽車(chē)客戶的多個(gè)一體化壓鑄產(chǎn)品定點(diǎn)，彰顯了主機(jī)廠對(duì)公司在一體化壓鑄產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)、技術(shù)質(zhì)量、生產(chǎn)保障能力的認(rèn)可，有望搶占更多份額。2022年，公司9000T壓鑄機(jī)完成新勢(shì)力客戶定點(diǎn)的大型一體化產(chǎn)品試制及小批量交付，這是公司繼2021年11月6000T壓鑄設(shè)備上首次完成半片式后地板的試制后，時(shí)隔不到半年內(nèi)再次在一體化鑄件領(lǐng)域取得突破，充分彰顯公司在大型一體化產(chǎn)品領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和快速響應(yīng)能力。公司目前共有6000T壓鑄機(jī)2臺(tái)、7000T壓鑄機(jī)1臺(tái)，9000T壓鑄機(jī)2臺(tái)。為了響應(yīng)產(chǎn)業(yè)變革，2023年，公司根據(jù)客戶的項(xiàng)目定點(diǎn)和產(chǎn)品量產(chǎn)計(jì)劃，繼續(xù)新增采購(gòu)多臺(tái)大型壓鑄機(jī)，用于超大型一體化結(jié)構(gòu)件及車(chē)身結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)，進(jìn)一步滿足公司的產(chǎn)能需求。
積極擁抱新勢(shì)力未來(lái)輕量化龍頭
積極擁抱新勢(shì)力，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)。公司是蔚來(lái)車(chē)身結(jié)構(gòu)件核心供應(yīng)商，配套全系車(chē)型，我們預(yù)估單車(chē)配套價(jià)值3000元以上。2022年，公司獲某客戶汽車(chē)電池盒項(xiàng)目定點(diǎn)、某新能源汽車(chē)客戶兩款副車(chē)架項(xiàng)目定點(diǎn)和某客戶包括電機(jī)殼在內(nèi)的十個(gè)產(chǎn)品定點(diǎn)。此外，公司亦配套特斯拉、比亞迪、小鵬、理想等頭部新能源車(chē)企，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)。
收購(gòu)百煉，進(jìn)軍全球。2019年公司以約1.4億歐元收購(gòu)法國(guó)百煉集團(tuán)61.96%的股權(quán)，并將以每股38.18歐元的價(jià)格對(duì)剩余股權(quán)發(fā)起強(qiáng)制要約收購(gòu)。公司與百煉集團(tuán)在生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品線與客戶等具有協(xié)同效應(yīng)，借助百煉集團(tuán)在歐洲、亞洲和北美的本地產(chǎn)研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司獲取更多海外訂單。
投資建議
公司是一體化壓鑄先行者，有望于電動(dòng)智能變革中崛起成為輕量化龍頭?？紤]到公司積極擁抱頭部新能源車(chē)企，收購(gòu)百煉加速全球化，在手訂單的逐步量產(chǎn)將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)，考慮到預(yù)計(jì)下游車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)加劇及能源價(jià)格上漲等因素，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司23-24年?duì)I收由69.4/88.9億元調(diào)為61.4/80.4億元，歸母凈利由6.0/8.4億元調(diào)為4.0/6.5億元，EPS由2.3/3.2元調(diào)為1.5/2.5元，新增預(yù)計(jì)2025年?duì)I收和歸母凈利分別為101.2億元和9.4億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.6元，對(duì)應(yīng)2023年4月
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