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23Q3歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增30.6%
　　伯特利發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.05億元（yoy+38.58%），歸母凈利5.95億元（yoy+24.42%）；其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.11億元（yoy+28.05%，qoq+26.08%），歸母凈利2.39億元（yoy+21.10%，qoq+30.56%）?？紤]到應(yīng)收款計(jì)提減值影響，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)至8.7/11.7/15.1億元（前值9.7/12.7/16.4億元）?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為28.7倍，考慮到公司在手訂單充沛，給予公司24年31.7倍PE，目標(biāo)價(jià)87.49元（前值106.47元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　訂單釋放收入高增，線控制動(dòng)首獲國(guó)際車企配套
　　23Q3公司營(yíng)業(yè)收入同環(huán)比高增，我們認(rèn)為主要系EPB、WCBS等電控制動(dòng)項(xiàng)目落地起量，核心客戶如奇瑞產(chǎn)銷保持快速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，智能電控產(chǎn)品Q3銷量達(dá)101萬(wàn)套，同比+72%，環(huán)比+27.5%，其中EPB和WCBS產(chǎn)品分別新增5、12項(xiàng)定點(diǎn)項(xiàng)目，WCBS首次突破國(guó)際車企定點(diǎn)，6年生命周期內(nèi)總計(jì)供應(yīng)約44萬(wàn)臺(tái)；傳統(tǒng)盤(pán)式制動(dòng)器銷量同比+24%，環(huán)比+28.4%至78.2萬(wàn)套，新增33項(xiàng)定點(diǎn)；輕量化制動(dòng)零部件銷量227.7萬(wàn)套，同環(huán)比分別+12.4%/15.6%。我們看好公司在手訂單釋放推動(dòng)營(yíng)收高增，同時(shí)保持優(yōu)異訂單開(kāi)拓能力，持續(xù)提高EPB、線控制動(dòng)、輕量化等產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。
　　凈利率環(huán)比向好，核心客戶規(guī)模擴(kuò)張致減值計(jì)提擴(kuò)大
　　23Q3公司毛利率22.61%，同比+0.82pct，環(huán)比小幅下降0.14pct。公司經(jīng)營(yíng)效率逐步優(yōu)化，23Q3銷售/管理費(fèi)率分別為1.12%/2.18%，同比分別-0.13pct/-0.29pct，環(huán)比分別持平/-0.88pct；研發(fā)費(fèi)率同環(huán)比+0.39pct/-0.59pct至5.66%。Q3公司實(shí)現(xiàn)凈利率12.17%，同比-0.53pct，環(huán)比+0.36pct，其中信用減值損失2882萬(wàn)元，同比增多約2400萬(wàn)元，或系核心客戶收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，導(dǎo)致應(yīng)收款計(jì)提壞賬金增加所致。若剔除信用減值損失影響，則公司23Q3凈利率可達(dá)到約13.2%。
　　轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)開(kāi)拓順利，全球化業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)
　　公司轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)整合開(kāi)拓順利，23年前三季度，公司累計(jì)新增9項(xiàng)EPS量產(chǎn)項(xiàng)目及3項(xiàng)定點(diǎn)項(xiàng)目；機(jī)械轉(zhuǎn)向器和轉(zhuǎn)向管柱產(chǎn)品新增6/15項(xiàng)定點(diǎn)項(xiàng)目，底盤(pán)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)完善。同時(shí)公司正著力DP-EPS、R-EPS、線控轉(zhuǎn)向等產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。此外，23年9月墨西哥一期工廠的輕量化項(xiàng)目開(kāi)始量產(chǎn)，50萬(wàn)套卡鉗產(chǎn)能及二期輕量化項(xiàng)目也已投建，公司全球化戰(zhàn)略全速推進(jìn)，有望打開(kāi)增量成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)大排量摩托車市場(chǎng)需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；出口不及預(yù)期。