>> 中原證券-伯特利(603596)中報點評：智能底盤系統(tǒng)布局加速，產(chǎn)能持續(xù)擴充-230907
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
大小： |
792KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉智 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2023年半年度報告，2023年H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.94億元，同比+46.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.56億元，同比+26.76%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.26億元，同比+51.88%。2023年Q2公司實現(xiàn)營收15.95億元，同比+45.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.83億元，同比+28.93%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.68億元，同比+63.37%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營水平良好。公司2023H1毛利率22.14%，與去年同期持平，2023Q2毛利率為22.8%，同比+1.0pct，環(huán)比+1.3pct。毛利率環(huán)比提升主要因為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品增速明顯，輕量化零部件量產(chǎn)爬坡以及電控制動產(chǎn)品銷量持續(xù)快速提升。2023Q2公司期間費用率9.4%，同比-1.8pct，公司營收規(guī)模擴大，有效攤薄研發(fā)成本及各項資本開支，其中2023Q2公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為1.1%/3.1%/-1.1%/6.2%，同比分別-0.1pct/0.3pct/0.2pct/-2.3pct。
智能電控業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，各項業(yè)務(wù)持續(xù)開拓。2023H1公司主營業(yè)務(wù)收入為29.94億元，同比+46%，其中智能電控產(chǎn)品發(fā)展迅速，銷量151.3萬套，同比+78.15%，還將快速發(fā)展。線控制動系統(tǒng)第四、五條產(chǎn)線于2023H1投產(chǎn)，第六條產(chǎn)線預(yù)計下半年建設(shè)完成，累計年化產(chǎn)能可達(dá)210萬套。具備制動冗余的下一代線控制動系統(tǒng)WCBS2.0研發(fā)順利推進，可更好滿足L4及以上自動駕駛需求，已有多個項目定點，預(yù)計2024H1量產(chǎn)；電子機械制動系統(tǒng)（EMB）首輪功能樣件已順利研制完成。ADAS產(chǎn)線2022年4月投產(chǎn)后累計13個項目批量交付，預(yù)計下半年還有8個項目陸續(xù)量產(chǎn)，可提供三種技術(shù)解決方案，高精地圖功能技術(shù)正在研發(fā)過程中。輕量化零部件產(chǎn)品持續(xù)拓展，如副車架、鑄鋁卡鉗、輪房等，2023H1輕量化制動零部件銷量380.3萬件，同比增長15.77%。國內(nèi)輕量化生產(chǎn)基地三期項目正在建設(shè)，滿足鑄鋁副車架、空心控制臂等輕量化產(chǎn)品生產(chǎn)；墨西哥一期輕量化零部件項目將于今年9月投產(chǎn)，年產(chǎn)能400萬件，二期項目預(yù)計2024年底投入生產(chǎn)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，盤式制動器銷量121.6萬套，同比+30.87%。轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)持續(xù)放量，2023H1轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品銷量109.4萬套。
智能底盤系統(tǒng)布局加速，產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新加快。公司已經(jīng)布局了機械制動、電控產(chǎn)品、智能駕駛、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、輕量化零部件等產(chǎn)品矩陣，522月公司通過收購萬達(dá)轉(zhuǎn)向，產(chǎn)品進一步拓寬至轉(zhuǎn)向領(lǐng)年域，2023H1實現(xiàn)凈利潤0.16億元，扭虧為盈。公司還將推進電控轉(zhuǎn)向產(chǎn)品的研發(fā)，DP-EPS、R-EPS研發(fā)順利進行，并逐步實現(xiàn)向線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的進階。公司新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)迭代不斷，項目數(shù)量相比同期大幅增加，2023H1在研項目總數(shù)409項，新增量產(chǎn)項目96項，新增定點項目總數(shù)145項。
維持公司“買入”投資評級。預(yù)計公司2023-2025年全面攤薄EPS分別為2.31元/股、3.12元/股，4.00元/股，按照9月6日75.01元/股收盤價計算，對應(yīng)PE分別為30.45倍，22.54倍，17.59倍。公司智能底盤產(chǎn)品全域布局，當(dāng)前線控制動產(chǎn)品處于快速發(fā)展期，線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)借助于公司當(dāng)前線控制動產(chǎn)品經(jīng)驗有望實現(xiàn)量產(chǎn)，公司輕量化產(chǎn)品全球產(chǎn)能布局加速，ADAS項目已實現(xiàn)量產(chǎn)突破，看好公司中長期發(fā)展，維持公司“買入”投資評級。
風(fēng)險提示：汽車電控制動、輕量化產(chǎn)品配套低于預(yù)期、新項目推進不及預(yù)期、原材料價格上漲導(dǎo)致公司經(jīng)營壓力增加
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