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1H23業(yè)績披露：1H23營收同比增長46.4%至30.94億元（約占我們原先全年預(yù)測的39.9%），毛利率同比持平為22.14%（2Q23毛利率同比+0.95pcts/環(huán)比+1.25pcts至22.75%），研發(fā)銷管費(fèi)用同比-1.1pcts至10.13%，歸母凈利潤同比增長26.76%至3.56億元（約占我們原先全年預(yù)測的38.7%）。我們判斷，1H23業(yè)績受線控制動交付量不及預(yù)期、以及轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)拖累。
　　智能電控業(yè)務(wù)增長迅速：分產(chǎn)品來看，1H23智能電控、盤式制動器、輕量化制動銷量分別同比增長78.15%、30.87%、15.77%。我們認(rèn)為公司優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：1）深耕汽車底盤制動系統(tǒng)，可自研量產(chǎn)EPB/ESC、以及線控制動one box產(chǎn)品，并已向轉(zhuǎn)向和ADAS產(chǎn)品拓寬；2）成本管控能力強(qiáng)，通過研發(fā)設(shè)計(jì)、采購降本、以及規(guī)模效應(yīng)/生產(chǎn)效率提升，不斷推進(jìn)降本路徑；3）產(chǎn)能布局/爬坡、新產(chǎn)品及新技術(shù)研發(fā)推進(jìn)速度快。我們預(yù)計(jì)隨下一代線控制動系統(tǒng)WCBS 2.0量產(chǎn)，公司營收+利潤均有望進(jìn)一步增長。
　　布局海外產(chǎn)能，ADAS+制動+轉(zhuǎn)向新產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)：1）產(chǎn)能建設(shè)：公司加速布局墨西哥產(chǎn)能，截至2023/6已開始籌建新增墨西哥年產(chǎn)50萬套電子駐車制動系統(tǒng)卡鉗生產(chǎn)線、墨西哥二期輕量化項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年底投產(chǎn)，并于6/20公告向蕪湖伯特利墨西哥投資建設(shè)年產(chǎn)550萬件鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)等項(xiàng)目；2）新增定點(diǎn)：
　　公司底盤相關(guān)智能電控業(yè)務(wù)持續(xù)獲新訂單，1H23公司ADAS、線控制動、電動助力轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)分別新增定點(diǎn)6項(xiàng)、30項(xiàng)、5項(xiàng)；3）研發(fā)進(jìn)展：公司ADAS高精地圖功能技術(shù)已開發(fā)完成，WCBS 2.0研發(fā)順利推進(jìn)將于1H24E量產(chǎn)、首輪EMB功能樣件已順利研發(fā)完成，DP-EPS、R-EPS、線控轉(zhuǎn)向研發(fā)均順利推進(jìn)。我們認(rèn)為，1）公司戰(zhàn)略規(guī)劃貼合輕量化+智能化主線，產(chǎn)品品類拓寬規(guī)劃明確，或以電動轉(zhuǎn)向研發(fā)為突破逐步帶動線控轉(zhuǎn)向產(chǎn)品落地；2）產(chǎn)能建設(shè)及研發(fā)能力為量產(chǎn)交付新增訂單奠定良好基礎(chǔ)，有望憑借海外產(chǎn)能布局加速全球化發(fā)展。
　　維持“買入”評級：鑒于線控制動增長不及預(yù)期，我們下調(diào)2023E/2024E/2025E歸母凈利潤3.4%/7.1%/6.4%至8.9億/11.2億/14.1億元?？春霉径c(diǎn)釋放以及底盤全面布局的長期規(guī)劃前景，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)競爭加??；線控制動和轉(zhuǎn)向研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；線控制動及線控轉(zhuǎn)向滲透率不及預(yù)期；美國汽車市場消費(fèi)不及預(yù)期；全球匯率波動。