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事件：廣州酒家發(fā)布2023年三季報(bào)業(yè)績(jī)，23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.8億元，同比+16%；歸母凈利潤(rùn)4.9億元，同比+4.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比+3.6%。其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.4億元，同比+11.8%；歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比-1.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.0億元，同比-1.9%。
　　月餅受消費(fèi)疲軟拖累，Q3收入增速環(huán)比放緩。
　　分產(chǎn)品看，1）月餅系列產(chǎn)品：Q3營(yíng)收14.08億，yoy+7.07%，受消費(fèi)疲軟影響，今年雖為月餅大年（中秋國(guó)慶雙節(jié)重合），表現(xiàn)不及預(yù)期。2）速凍食品：Q3營(yíng)收2.44億，yoy+7.05%。3）餐飲業(yè)：Q3營(yíng)收3.13億，yoy+34.02%，主要系公司去年同期數(shù)據(jù)基數(shù)較低，國(guó)內(nèi)餐飲消費(fèi)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，暑期旺季表現(xiàn)較好。4）其他產(chǎn)品：Q3營(yíng)收1.69億，yoy+30.33%。
　　分區(qū)域看，1）廣東省內(nèi)：Q3營(yíng)收15.94億元，yoy+16.69%，基地市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）境內(nèi)廣東省外：Q3營(yíng)收5.10億元，yoy-2.31%。3）境外：Q3營(yíng)收2912萬元，yoy+68.87%。經(jīng)銷商方面，23Q3經(jīng)銷商數(shù)量?jī)魷p少4家，其中廣東省內(nèi)凈減少13家，廣東省外凈增加8家，境外凈增加1家。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致毛利率承壓。
　　1）23年前三季度/23Q3公司毛利率分別為36.41%/42.33%，同比-0.94/-2.24pcts。Q3毛利率下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，高毛利率的月餅系列產(chǎn)品收入占比下降，以及低毛利率的餐飲業(yè)務(wù)收入產(chǎn)品提升。2）23年前三季度/23Q3公司銷售費(fèi)用率分別為9.47%/8.15%，同比+0.22/+0.25pcts。3）23年前三季度/23Q3管理費(fèi)用率分別為8.14%/6.83%，同比-0.31/-0.41pcts，主要系公司加強(qiáng)費(fèi)用管控。4）綜合來看，23年前三季度/23Q3公司銷售凈利率達(dá)到13.37%/19.69%，同比-0.83/-2.24pcts。
　　食品、餐飲協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)能擴(kuò)張保障產(chǎn)品供應(yīng)。
　　1）食品產(chǎn)能布局方面，公司梅州生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目已于2022年開始投產(chǎn)。湘潭二期速凍基地車間正在建設(shè)中，未來產(chǎn)能仍有擴(kuò)容空間，“一核三翼”的食品制造產(chǎn)能布局來保障產(chǎn)品供應(yīng)。2）餐飲門店拓展方面，公司持續(xù)加強(qiáng)華東地區(qū)布局，廣州酒家海夢(mèng)一方店即將開業(yè)。公司維持每年開店2-3家增長(zhǎng)，未來計(jì)劃推進(jìn)餐飲門店在全國(guó)一線及強(qiáng)二線的重點(diǎn)城市布局。隨著疫后餐飲需求逐步恢復(fù)，公司餐飲版圖不斷擴(kuò)張，有望為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)更多增量。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到23年月餅旺季表現(xiàn)低于預(yù)期，以及整體消費(fèi)仍較疲軟，我們下調(diào)23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至6.50/8.00/9.51億元（分別下調(diào)7%/9%/12%），對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為19x/16x/13x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全，原材料上漲，產(chǎn)能投放延期風(fēng)險(xiǎn)。