>> 廣發(fā)證券-渝農(nóng)商行(601077)資產(chǎn)質(zhì)量夯實-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 3742KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,王先爽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
渝農(nóng)商行發(fā)布2023年三季度報告，23Q1~3營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別為-2.9%、-5.8%、7.7%，增速較23H1分別變動+0.11pct、+2.57pct、-1.80pct。從累計業(yè)績驅(qū)動來看，規(guī)模增長、撥備計提和其他收支是主要正貢獻，凈息差收窄、成本收入比上升等因素形成拖累。
亮點：（1）對公貸款增速升至高位，存款增長穩(wěn)健。23Q3末，公司生息資產(chǎn)同比增速為8.6%，同比提升1.95pct，其中，貸款同比增長7.8%，基本實現(xiàn)穩(wěn)健增長。結(jié)構(gòu)上，對公貸款為信貸主力，23Q3末同比增速為11.7%，同比提升9.43pct，為2020年以來最高，個人貸款Q3有所縮量，預(yù)計主要受個人住房貸款需求不佳和提前還款等因素影響。負債端，23Q3末，公司計息負債同比增速為8.7%，存款同比增速穩(wěn)步提升至10.2%，個人存款占比進一步提升，同比增長12%，預(yù)計結(jié)構(gòu)上仍以定期存款為主。（2）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。23Q1~3末不良率1.20%，較23H1下降1bp。23Q1~3測算不良新生成率0.52%，同比下降4bp，不良生成壓力可控，撥備覆蓋率353.89%，較23H1上升3.02pct，風險抵補能力較強。
關(guān)注：（1）息差收窄，壓力在負債端。23Q1~3公司凈息差為1.77%，較23H1下降2bp。根據(jù)我們測算，23Q1~3生息資產(chǎn)收益率測算值為3.82%，與23H1測算值持平；23Q1~3負債成本率測算值為2.10%，較23H1測算值上行1bp，息差收窄壓力可能主要在負債端，預(yù)計受存款定期化趨勢加重影響。全年來看，負債端存款成本存在剛性，生息資產(chǎn)收益率逐步趨穩(wěn)，Q4息差仍有壓力。（2）中收增長承壓。23Q1~3公司實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入14.05億元，同比下滑-4.51%，主要是23Q2理財業(yè)務(wù)手續(xù)費收入下降，23Q3單季度手續(xù)費收入同比降幅明顯收窄，全年中收增長預(yù)計繼續(xù)承壓。
盈利預(yù)測與投資建議：公司資負擴張穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。預(yù)計公司23/24年歸母凈利潤增速分別為8.72%/6.54%，EPS分別為0.97/1.03元/股，BVPS分別為10.17/10.94元/股，當前股價對應(yīng)23/24年P(guān)E分別為4.32X/4.05X，對應(yīng)23/24年P(guān)B分別為0.41X/0.38X。參考公司PB估值中樞及基本面情況，保持合理價值5.09元/股不變，對應(yīng)23年P(guān)B估值0.5X，按照當前AH溢價比例，H股合理價值3.65港幣/股（采用港幣兌人民幣匯率0.9178），均維持“買入”評級。
風險提示：（1）經(jīng)濟增長超預(yù)期下滑；（2）存款成本上升超預(yù)期；（3）國際經(jīng)濟及金融風險超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。
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