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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.07億元，同比減少5.96%，歸母凈利潤3817萬元，同比減少0.51%，扣非歸母凈利潤2303萬元，同比減少26.06%。單季度來看，2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.38億元，環(huán)比增長11.81%，同比增長29.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤845萬元，環(huán)比減少55.62%，同比增加45.72%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤488萬元，環(huán)比減少41.00%，同比減少44.62%。
　　點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營環(huán)比持續(xù)增長，研發(fā)費(fèi)用增長影響業(yè)績
　　價(jià)：2023年前三季度，公司毛利率為8.29%，同比提升0.78pct；2023Q3，公司毛利率為8.43%，環(huán)比提升0.73pct，同比下降0.29pct。看金屬價(jià)格，2023Q3，錫期貨結(jié)算價(jià)均價(jià)為22.35萬元/噸，環(huán)比提升8.05%，銅期貨結(jié)算價(jià)均價(jià)為6.87萬元/噸，環(huán)比提升2.34%。商品價(jià)格上漲背景下公司毛利率環(huán)比提升，或由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。
　　環(huán)比來看，主要增利項(xiàng)為：毛利（+1142萬元）、少數(shù)股東損益（+19萬元）；主要減利項(xiàng)為：稅金及費(fèi)用（-1091萬元）、其他/投資收益等（-964萬元）、公允價(jià)值變動(dòng)（-24萬元）、減值損失（-82萬元）、營業(yè)外收支（-13萬元）、所得稅（-46萬元）。剔除非經(jīng)常項(xiàng)和研發(fā)費(fèi)用影響，公司主營業(yè)務(wù)利潤環(huán)比改善。
　　同比來看，主要增利項(xiàng)為：毛利（+1261萬元）、其他/投資收益等（+727萬元）、公允價(jià)值變動(dòng)（+166萬元）、少數(shù)股東損益（+1萬元）；主要減利項(xiàng)為：稅金及費(fèi)用（-1623萬元）、減值損失（-38萬元）、營業(yè)外收支（-100萬元）、所得稅（-131萬元）。
　　核心看點(diǎn)：1）銅基粉體板塊：重慶基地和泰國基地產(chǎn)能23年下半年投產(chǎn)后整體銅基粉體產(chǎn)能將達(dá)4萬噸，公司有望通過拓展海外市場實(shí)現(xiàn)份額進(jìn)一步提升；公司還積極豐富產(chǎn)品品類，布局電解銅粉、霧化銅/合金粉、電子級(jí)氧化銅粉等產(chǎn)品，貢獻(xiàn)長期成長動(dòng)力。2）錫基粉體板塊：募投項(xiàng)目投產(chǎn)后公司錫基粉體材料產(chǎn)能合計(jì)將達(dá)5000噸；公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，同時(shí)公司計(jì)劃往錫粉下游延伸拓展包括錫膏、銀漿等電子漿料環(huán)節(jié)，未來盈利能力有望持續(xù)提升。3）3D打印粉體材料板塊：有研增材500噸產(chǎn)能已落地，公司引入戰(zhàn)略投資者鋼研投資有限公司，加深公司和下游合作關(guān)系，受益3D打印產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展有望實(shí)現(xiàn)逐步放量打開新成長空間。
　　投資建議：公司為國內(nèi)銅基和錫基粉體材料龍頭，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)充，3D打印粉體材料產(chǎn)能落地伴隨市場需求逐步放量有望貢獻(xiàn)業(yè)績新增量。我們調(diào)整2023-2025年歸母凈利潤分別為0.64、0.93、1.27億元，對(duì)應(yīng)2023年10月27日收盤價(jià)的PE分別為46、32、23倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。