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投資要點(diǎn)
　　Q3業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。公司23Q1-Q3營(yíng)收121億元，同減26%；歸母凈利17.5億元，同減60%；其中Q3營(yíng)收41億元，同環(huán)比-32%/-25%，歸母凈利4.6億元，同環(huán)比-68%/-22%，扣非凈利4.4億元，同環(huán)比-68%/-25%，23Q3毛利率24%，同環(huán)比-12/-6pct，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。Q3期間費(fèi)用合計(jì)4.3億元，同環(huán)比-16%/+7%，費(fèi)用率10.4%，同環(huán)比+2/-0.6pct。23Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流7.6億元，同環(huán)比+1000%/-34%。
　　電解液Q3出貨環(huán)增30%+，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)Q3電解液出貨近12萬(wàn)噸，環(huán)增30%+，9月公司池州6萬(wàn)噸液體六氟新裝置投產(chǎn)，占大客戶份額有望進(jìn)一步提升，Q4電池廠常規(guī)去庫(kù)，我們預(yù)計(jì)Q4出貨環(huán)比持平，我們預(yù)計(jì)23年出貨有望同增約25%至40萬(wàn)噸+。公司成本優(yōu)勢(shì)凸顯、新型鋰鹽布局領(lǐng)先，國(guó)內(nèi)外新客戶進(jìn)一步導(dǎo)入，24-25年份額有望進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)出貨量可同比維持35%-40%增長(zhǎng)。
　　電解液盈利Q3觸底，后續(xù)盈利基本企穩(wěn)。由于Q3碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)造成損失，疊加降價(jià)影響，我們預(yù)計(jì)Q3電解液?jiǎn)螄崈衾?.4萬(wàn)元，環(huán)降30%，其中9月我們預(yù)計(jì)跌至0.3萬(wàn)元左右，單位盈利已觸底。公司液體六氟自供接近100%，單噸成本約2萬(wàn)元優(yōu)勢(shì)可長(zhǎng)期維持，對(duì)應(yīng)增厚電解液利潤(rùn)0.2-0.3萬(wàn)元/噸。LIFS自供增厚利潤(rùn)，且導(dǎo)入核心鐵鋰客戶，快充提升添加比例至3%-5%。疊加24年公司碳酸鋰加工環(huán)節(jié)自供比例提升，添加劑DTD、ODFP等新增產(chǎn)能落地，我們預(yù)計(jì)24-25年單噸利潤(rùn)有望維持0.3-0.4萬(wàn)。
　　磷酸鐵Q3出貨環(huán)增近50%，23年預(yù)計(jì)微虧。我們預(yù)計(jì)磷酸鐵Q3出貨1.4萬(wàn)噸，環(huán)增近50%，23年預(yù)計(jì)出貨5-6萬(wàn)噸。公司產(chǎn)能已突破20萬(wàn)噸，將加速客戶導(dǎo)入；受跌價(jià)及產(chǎn)能爬坡影響，我們預(yù)計(jì)Q3及23年磷酸鐵及鐵鋰業(yè)務(wù)微虧，24年規(guī)模化有望好轉(zhuǎn)。此外，日化業(yè)務(wù)我們預(yù)計(jì)Q3貢獻(xiàn)0.6-0.7億元左右利潤(rùn)，23年有望貢獻(xiàn)近3億元利潤(rùn)，同增10%+，我們預(yù)計(jì)24-25年維持10%增速。粘結(jié)劑業(yè)務(wù)24年產(chǎn)能將提升至2.8萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)24年有望貢獻(xiàn)1億元+利潤(rùn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利預(yù)期至22.28/26.16/38.70億元（原預(yù)期35.18/50.41/70.90億元），同比61%/+17%/+48%，對(duì)應(yīng)PE 23x/20x/13x。公司處于周期底部，未來(lái)利潤(rùn)彈性較大，給予24年30xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)41元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期