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事件：公司23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.96億元，同比-26%；歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比-79%。
　　公司23Q3營(yíng)收同環(huán)比穩(wěn)健增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用稀釋公司盈利。公司23Q3營(yíng)業(yè)收入1.15億元，同比+6%，環(huán)比+10%；Q3毛利率為48.2%，同比-5.4pcts，環(huán)比1.8pcts。受全球經(jīng)濟(jì)等因素影響，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求疲軟，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度放緩，但公司通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率基本維持穩(wěn)定。同時(shí)，公司對(duì)新產(chǎn)品的布局、對(duì)汽車領(lǐng)域的研發(fā)投入與對(duì)優(yōu)秀研發(fā)人才的持續(xù)引進(jìn)，使得公司研發(fā)費(fèi)用率快速升高，23Q3公司研發(fā)費(fèi)用為0.46億元，對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率為39.5%，同比+24.7pcts，環(huán)比+13.1pcts。毛利率的小幅下滑與較高的研發(fā)投入稀釋公司盈利，23Q3公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為0.04億元，同比-90%，環(huán)比-78%。
　　高毛利信號(hào)鏈業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。23Q3信號(hào)鏈產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為0.63億元，占比55%，電源管理產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為0.52億元，占比45%。公司高毛利率且高技術(shù)壁壘的信號(hào)鏈業(yè)務(wù)迅速成長(zhǎng)（23H1信號(hào)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)收為0.88億元，占比49%，毛利率為57%；電源管理業(yè)務(wù)營(yíng)收為0.93億元，占比51%，毛利率為42%），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。公司堅(jiān)持“多市場(chǎng)布局，穩(wěn)定發(fā)展”的發(fā)展策略，持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣，在消費(fèi)電子、工控安防、照明、通訊設(shè)備等領(lǐng)域繼續(xù)提升份額，如公司新推出的多路LDOPMIC產(chǎn)品主要突出了大電流，高PSRR,超低輸出電壓和超低噪聲等特點(diǎn)，為Camera周邊電源供電提供了豐富的大電流產(chǎn)品，今年將廣泛應(yīng)用到各大手機(jī)品牌客戶中；推出的具有11GHz的超高帶寬模擬開(kāi)關(guān)，將拓展到頭部通訊客戶中。
　　產(chǎn)品矩陣延伸至汽車/服務(wù)器領(lǐng)域，打開(kāi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間。目前，公司已與眾多消費(fèi)電子終端客戶建立緊密合作，如OPPO、小米、Vivo、高通、谷歌、三星等。同時(shí)，公司新產(chǎn)品亦逐漸拓展至汽車電子和服務(wù)器等領(lǐng)域。（1）汽車領(lǐng)域方面，公司推出了一系列產(chǎn)品，包括國(guó)內(nèi)首款車規(guī)級(jí)5.8GHz的超高速模擬開(kāi)關(guān)、國(guó)內(nèi)首款用于汽車車身控制的15AH橋直流電機(jī)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品等產(chǎn)品。公司還推出了運(yùn)算放大器系列車規(guī)產(chǎn)品，包括具有0至70V共模電壓范圍的電流監(jiān)控運(yùn)算放大器；高壓、低噪聲、低功率的雙路運(yùn)算放大器；高帶寬、高壓擺率、低噪聲的高壓運(yùn)算放大器；及各類車用穩(wěn)壓器系列產(chǎn)品。（2）服務(wù)器方面，公司推出了全系列開(kāi)關(guān)解決方案，包括具有11GHz高帶寬的PCIE3.0開(kāi)關(guān)、具有Reset功能或帶中斷輸入的8/4通道的I2C開(kāi)關(guān)等產(chǎn)品。我們認(rèn)為，公司堅(jiān)持布局高技術(shù)壁壘產(chǎn)品，是公司得以保持行業(yè)較高毛利率的核心原因，其亦有助于公司與國(guó)內(nèi)其它模擬公司進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，打開(kāi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入4.0/6.2/8.6億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.53/1.00/1.86億元，對(duì)應(yīng)PE分別為120/63/34倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；庫(kù)存水位較高風(fēng)險(xiǎn)