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事件：收入、利潤端穩(wěn)定增長。公司發(fā)布23Q3財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入10.5億元，同比增長29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元，同比增長25%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.6億元，同比增長46%。
　　非傳奇奇跡賽道貢獻(xiàn)逐步釋放，小程序游戲表現(xiàn)亮眼。非傳奇奇跡賽道方面，我們預(yù)計(jì)三款產(chǎn)品貢獻(xiàn)了本季度主要的收入端增量：1）于6月5日，公司發(fā)行了《龍神八部之西行紀(jì)》，除了本季度產(chǎn)生的流水外，預(yù)計(jì)部分首月流水由于收入遞延的關(guān)系確認(rèn)至本季度；2）由貪玩游戲發(fā)行的《全民江湖》于8月2日正式上線，為公司貢獻(xiàn)部分分成收入；3）由公司發(fā)行的小程序游戲《仙劍奇?zhèn)b傳之新的開始》于三季度上線，當(dāng)前仍位列小游戲暢銷榜第8位。此外，在基本盤傳奇奇跡賽道方面，預(yù)計(jì)《原始傳奇》、《天使之戰(zhàn)》等成熟期游戲表現(xiàn)穩(wěn)定，且根據(jù)SensorTower，我們觀察到公司于3月發(fā)行的奇跡類產(chǎn)品《永恒之巔：圣導(dǎo)神威》在7-10月出現(xiàn)了流水的環(huán)比增長?？紤]到奇跡產(chǎn)品作為買量型游戲的特性，我們推測(cè)公司在觀察到了邊際好轉(zhuǎn)的投放效果后，或于三季度加大了該產(chǎn)品的買量投放，并進(jìn)而貢獻(xiàn)了一部分增量的收入。綜上，我們預(yù)計(jì)本季度的收入增量仍有較大部分來自于自主發(fā)行，加之暑期行業(yè)性的供給擴(kuò)張，流量價(jià)格上升，本季度銷售費(fèi)用環(huán)比有所增長，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品上線初期密集買量期過去，利潤逐步釋放。
　　《石器時(shí)代：覺醒》上線登頂免費(fèi)榜，后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。展望四季度，由公司研發(fā)騰訊發(fā)行的《石器時(shí)代：覺醒》于10月26日正式上線，當(dāng)前位于免費(fèi)榜第1、暢銷榜第16；由公司研發(fā)嗶哩嗶哩發(fā)行的《納薩力克之王》定檔11月21日。此外，公司亦儲(chǔ)備有《山海浮夢(mèng)錄》、《歸隱山居圖》、《妖怪正傳2》、《斗羅大陸·誅邪傳說》、《臨仙》等多款產(chǎn)品，加之上線節(jié)奏穩(wěn)定的傳奇奇跡類產(chǎn)品，后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富、上線節(jié)奏緊湊，有望貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L支撐和潛在催化。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們根據(jù)本季度的經(jīng)營情況，調(diào)整公司23-25年收入預(yù)測(cè)至44/56/69億元，同比增長18%/29%/18%；歸母凈利潤預(yù)測(cè)至15/20/24億元，同比增長47%/31%/21%。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，傳奇奇跡基本盤穩(wěn)固，非傳奇奇跡類第二增長曲線的邏輯逐步兌現(xiàn)，加之董事長增持、分紅、回購、管理層換屆等體現(xiàn)出的公司治理優(yōu)化，看好公司的短期景氣度和中長期成長空間，維持對(duì)于公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品上線進(jìn)度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭加劇導(dǎo)致買量成本提升