>> 財(cái)通證券-A股策略專題報(bào)告：三季度基金持倉(cāng)的線索-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
大小： |
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pdf 共12頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李美岑,張日升,任緣 |
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回顧：9.24《加倉(cāng),持股過節(jié)》提示政策加碼、景氣回升，當(dāng)前正在驗(yàn)證中；10.8《收獲的季節(jié)》提示三重催化（中美+業(yè)績(jī)+美債回落）有望驅(qū)動(dòng)行情，10月以來已部分兌現(xiàn)。
類似14年930、政策再發(fā)力，三重催化驗(yàn)證，Q4周期大有可為。此前我們提出的Q4行情三重催化逐步驗(yàn)證，業(yè)績(jī)改善（Q3工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)環(huán)比改善、萬億國(guó)債發(fā)行作為特別國(guó)債管理上修了經(jīng)濟(jì)預(yù)期）+中美緩和（外長(zhǎng)訪美與布林肯會(huì)談，主席會(huì)見親華加州州長(zhǎng)，中美經(jīng)濟(jì)工作組舉行第一次會(huì)議）+海外流動(dòng)性拐點(diǎn)（美國(guó)核心PCE環(huán)比下降、11月不加息概率提升，歐央行不加息），風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，市場(chǎng)迎來反彈，靜待Q4美債利率回落交易。Q4聚焦周期，石油石化、金融、鋼鐵、建材等一是能夠應(yīng)對(duì)美債利率上行（受益海外復(fù)蘇通脹、低估值高股息防御），二是能夠博弈政策發(fā)力（特別國(guó)債、城中村改造等）。
國(guó)內(nèi)“經(jīng)濟(jì)上修+政策發(fā)力”對(duì)抗海外“美債利率沖擊”。9月20日美債利率飆升以來，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上修，A股表現(xiàn)優(yōu)于海外各國(guó)。1）國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)邊際改善，特別國(guó)債推出上修經(jīng)濟(jì)預(yù)期。中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)超預(yù)期（9月同比11.9%），Q3較Q2環(huán)比改善；四季度發(fā)行1萬億國(guó)債作為特別國(guó)債管理超預(yù)期。2）海外壓力緩和，人民幣企穩(wěn)，中美關(guān)系改善。盡管Q3美國(guó)GDP超預(yù)期（4.9%），但通脹有所企穩(wěn)（9月核心PCE為3.7%，較上月下降0.16pct），美債利率高位震蕩，人民幣企穩(wěn)；中美經(jīng)濟(jì)工作組舉行第一次會(huì)議，外長(zhǎng)訪美與布林肯會(huì)談，主席會(huì)見親華加州州長(zhǎng)，中美關(guān)系進(jìn)一步緩和；歐央行如期不加息。
專題1：14年930模式重現(xiàn)、政策再發(fā)力，特別國(guó)債、化債舉措推出。
1）政策再發(fā)力之特別國(guó)債：10月24日中央財(cái)政宣布將在四季度增發(fā)23年1萬億國(guó)債，通過轉(zhuǎn)移支付安排給地方，支持災(zāi)后重建和防災(zāi)補(bǔ)短板。
2）政策再發(fā)力之化解地方債：此次特別國(guó)債全部列為中央赤字，緩和地方債務(wù)壓力。此外，10月以來共25地發(fā)行特殊再融資債、規(guī)模超萬億。下半年中央密集發(fā)聲（7月政治局“一攬子化債方案”；8月央行/金管局/證監(jiān)會(huì)牽頭化債工作），本次特殊再融資債最高2萬億，用于償還政府存量債務(wù)。
3）今年Q4類似14年930，年底重視大金融、大周期。我們?cè)诖饲皥?bào)告中多次提示：14年930情形，政策效果有限，短期政策二次發(fā)力，布局大金融和大周期躁動(dòng)；15年330情形，政策效果立竿見影，加倉(cāng)大消費(fèi)良機(jī)。
4）特別國(guó)債主題受益機(jī)會(huì)。一是災(zāi)后重建、水利工程升級(jí)的基建，如建材、建筑、工程機(jī)械；二是提升自然災(zāi)害應(yīng)急和防治，如衛(wèi)星通信、智慧城市；三是東北+京津冀的地區(qū)機(jī)會(huì)，如水利工程、農(nóng)業(yè)設(shè)施現(xiàn)代化、種植。
專題2：基金持倉(cāng)切向超跌的食飲/醫(yī)藥，景氣制造的電子/汽車/家電。
1） Q3基金持倉(cāng)向低估值藍(lán)籌回歸。主板、港股持倉(cāng)占比環(huán)比23Q2分別+1.3pct、+0.9pct，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板持倉(cāng)占比環(huán)比23Q2分別-1.6pct、-0.6pct。
2）超跌的食飲、醫(yī)藥迎來資金重新加配。從Q3超配比例環(huán)比變化來看，食飲（+1.2pct）、醫(yī)藥（+0.9pct）位居前二。年初以來，貴州茅臺(tái)（-1.4%）、恒瑞醫(yī)藥（18.3%）、藥明康德（11.0%）在全市場(chǎng)中表現(xiàn)其實(shí)相對(duì)領(lǐng)先。
3）景氣制造延續(xù)配置趨勢(shì)。今年無論內(nèi)資還是外資，都在持續(xù)配置中國(guó)的優(yōu)勢(shì)制造，主要是電子（今年+1.1pct）、汽車（+1.6pct）、家電（+1.2pct）。這些方向一是有自身景氣周期邏輯，二是有產(chǎn)品出口、品牌出海邏輯。
4）業(yè)績(jī)待驗(yàn)證，TMT減倉(cāng)。從去年Q4至今年Q3，“AI+”相關(guān)主題領(lǐng)跑市場(chǎng)、持倉(cāng)激增（如中際旭創(chuàng)的基金持股比例達(dá)22.7%）。但目前產(chǎn)品落地偏慢、業(yè)績(jī)還待驗(yàn)證，傳媒、計(jì)算機(jī)、通信Q3減倉(cāng)0.1%、0.7%、1.7%。
5）新能源超配比例下降至4%，可能接近減倉(cāng)尾聲。參考21年食飲減倉(cāng)經(jīng)驗(yàn)，電新減倉(cāng)可能臨近尾聲，Q3單季度超配比例下降2.2pct至4%。
6）紅利類持倉(cāng)接近19年以來新高。高股息行業(yè)持倉(cāng)從22Q4低點(diǎn)4%上升至9%。除白電、保險(xiǎn)以外，其余高股息行業(yè)持倉(cāng)分位數(shù)是19年以來100%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。
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