>> 華泰證券-山東高速(600350)Q3盈利低于預(yù)期，關(guān)注路網(wǎng)變化-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
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Q3凈利環(huán)比Q2下降約15%，三季報低于我們預(yù)期
山東高速發(fā)布三季報，2023年Q1-Q3實現(xiàn)營收154億元（yoy+27.45%）；歸母凈利25.84億元（yoy+13.44%），低于我們預(yù)期（27.50億元）。其中Q3實現(xiàn)歸母凈利8.16億元（yoy+10.64%，qoq-14.69%）。Q3凈利同比增長，主因：1）暑期出行需求釋放；2）京臺濟泰段改擴建后車輛回流。Q3凈利環(huán)比下降，或因：1）計提濟菏改擴建項目護欄等處置損失0.47億元（非經(jīng)損失）；2）毅康科技或表現(xiàn)較差?？紤]濟青中線（23年9月底全線通車）分流影響、毅康科技不及預(yù)期，我們調(diào)整2023/24/25年歸母凈利預(yù)測至34.1/36.0/36.4億元（前值36.3/37.9/37.9億元）。我們基于11.6x 2023PE（在可比公司市值加權(quán)中樞10.5x上給予10%溢價，反映公司高分紅率優(yōu)勢；前值11.3x），調(diào)整目標(biāo)價至7.15元（前值7.47元）。維持“增持”。
Q3路橋業(yè)務(wù)景氣走強，京臺高速與黃河二橋為亮點
公司Q3總收入同比增長40%至57.0億元。其中，Q3通行費收入同比增長10%至29.0億元（不含稅），環(huán)比Q2增長14%。分路段看，得益于京臺高速濟泰段改擴建后車輛持續(xù)回流，京臺高速與黃河二橋Q3通行費收入同比增長50/17%；濟菏高速改擴建全面展開，2023/2/16起主線半幅封閉，導(dǎo)致Q3收入同比降低57%；其他路段Q3通行費收入較22年/21年同期增長12/10%，顯著好于上半年（23H1通行費收入較22年/21年同期增長8.0/0.9%），Q3路橋業(yè)務(wù)景氣顯著好于上半年。Q3客車或受益于暑期居民自駕需求釋放，貨車或因工業(yè)企業(yè)利潤好轉(zhuǎn)而從底部回升。
Q3軌道交通凈利大幅增長，投資收益保持穩(wěn)健增長
軌道交通集團（山東高速持股51%）Q3實現(xiàn)凈利潤1.45億元（同比增長56%、環(huán)比增長49%），主要得益于對接黃大鐵路的運量增長。公司Q3實現(xiàn)總毛利18.1億元，同比增長8.4%、環(huán)比Q2下降4.3%?？紤]Q3路橋業(yè)務(wù)與軌道交通集團的盈利景氣環(huán)比走強，公司Q3毛利環(huán)比Q2下滑或因毅康科技表現(xiàn)不佳。公司Q3投資收益同比增長12%至3.23億元，Q1-Q3投資收益同比增長8.8%至9.71億元，分別貢獻稅前利潤24%和23%。
濟青中線已全線貫通，或?qū)啾本€產(chǎn)生分流影響
濟青中線濰坊至青島段于22年12月開通，從23年1-9月通行費收入看對濟青高速影響較小。但濟青中線濟南至濰坊段已在23年9月開通，項目全線貫通可能自Q4起分流濟青北線車輛。濟菏高速改擴建施工（23年2月-12月）半幅封閉，今年車流量因此受損，但2024-2025年有望持續(xù)改善。
風(fēng)險提示：居民出行意愿不佳，路網(wǎng)分流高于預(yù)期，資本開支高于預(yù)期，資產(chǎn)減值風(fēng)險。
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