>> 海通證券-債市月報：債市震蕩行情，票息確定性或更高-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 3325KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
王巧喆,孫麗萍,張紫睿 |
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債市回顧與展望：債市震蕩行情，票息確定性或更高
債市回顧：10月資金面偏緊，債市熊平行情。二級市場前兩位最大凈買入機(jī)構(gòu)分別為農(nóng)商行、理財。7-10年國債和政金債均主要是農(nóng)商行在凈買入。
11月債市策略：關(guān)注貨幣政策，票息確定性或更高。具體來看：增發(fā)1萬億元國債對債市情緒上的影響在當(dāng)天已大體price in，后續(xù)供給壓力仍需關(guān)注。此次增發(fā)國債修正市場預(yù)期，顯示財政積極發(fā)力，11月政府債凈供給壓力或較10月放緩，疊加11月非繳稅大月，資金面壓力或有所緩解，但寬松程度還要看貨幣政策的配合，債市情緒延續(xù)謹(jǐn)慎格局，債市或震蕩偏弱。
信用策略方面，10月市場調(diào)整之后信用債配置性價比有所提升，化債利好政策加持，城投債短期安全邊際提升，建議重點(diǎn)關(guān)注化債政策傾斜地區(qū)的短久期高票息品種，2-3年中高等級城投債利差水平尚可，可適當(dāng)關(guān)注。3-5年期高等級二級資本債信用利差位于近3年來80%分位數(shù)水平以上，關(guān)注配置機(jī)會。
轉(zhuǎn)債策略方面，上周市場反彈，轉(zhuǎn)債估值有所修復(fù)，但仍處在年內(nèi)偏低位置，三季度基金轉(zhuǎn)債倉位繼續(xù)上升，我們認(rèn)為目前轉(zhuǎn)債賠率和勝率提升，權(quán)益市場亦處在政策底，估值、風(fēng)險偏好處在歷史低位，關(guān)注配置機(jī)會，以及回調(diào)較多且賠率較高的彈性品種，近期新券及次新標(biāo)的上市定位不高，關(guān)注相關(guān)機(jī)會。行業(yè)上短期建議均衡配置，關(guān)注熱點(diǎn)板塊。
基本面：生產(chǎn)端季節(jié)性放緩，需求端分化；CPI同比或小幅回升、PPI降幅或繼續(xù)收窄。10月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示：乘用車批發(fā)零售銷量同比漲幅走闊，百城土地成交面積同比偏低，30城商品房周度成交面積和鋼材周度產(chǎn)量均先下后上，出口CCFI和SCFI綜合指數(shù)下降，沿海八省日耗煤量月均值季節(jié)性回落，行業(yè)開工率整體下行。基建方面，高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化。
利率債市場回顧：1）資金利率：央行凈回籠資金7350億元，資金利率上行、票據(jù)利率下行。2）一級發(fā)行：凈供給增加，存單量跌價升。3）二級市場：10Y國債/國開債利率上行4BP/上行1BP至2.71%/2.75%。期限利差收窄。
信用債市場回顧：1）一級發(fā)行：10月主要信用債品種凈融資轉(zhuǎn)正。2）二級市場：交投減少；收益率上行，信用利差變動分化。3）10月評級上調(diào)的發(fā)行人為6家，下調(diào)5家，新增違約或展期債券15只，無新增違約主體。
可轉(zhuǎn)債市場回顧：1）轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌，日均成交量下跌8.34%，我們計算的轉(zhuǎn)債全樣本指數(shù)（包含公募EB）下跌，下跌幅度小于主要股指。2）從板塊來看，所有板塊均下跌，TMT、機(jī)械制造、醫(yī)藥板塊跌幅居前。3）估值下跌，百元溢價率降至24.94%，純債YTM均值上升。
海外債市回顧：1）經(jīng)濟(jì)與政策：美國三季度GDP超預(yù)期，10月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI高于預(yù)期和前值；11月利率不變概率為98.5%，到12月累計加息25BP概率為18.1%。2）二級市場：10Y美債利率較10/20下行9BP至4.84%，全球信用債指數(shù)多漲。
風(fēng)險提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、信用風(fēng)險、股市波動、價格和溢價率調(diào)整風(fēng)險轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖風(fēng)險、數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在遺漏或偏差。
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