>> 華創(chuàng)證券-非銀行金融行業(yè)周報(bào)-三季報(bào)：NBV維持較好增長(zhǎng)，投資拖累凈利潤(rùn)；券商業(yè)績(jī)預(yù)期內(nèi)下滑，杠桿持續(xù)提升-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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保險(xiǎn)：本周保險(xiǎn)指數(shù)下跌0.58%，跑輸大盤2.07pct。保險(xiǎn)個(gè)股表現(xiàn)分化，友邦+2.61%，平安+0.35%，財(cái)險(xiǎn)-0.32%，人保-1.99%，新華-2.80%，太保3.44%，太平-3.70%，國(guó)壽-3.93%。十年期中債國(guó)債到期收益率2.71%，較上周+1bp。本周，主要人身險(xiǎn)公司發(fā)布三季報(bào)業(yè)績(jī)。資負(fù)雙擊背景下，保險(xiǎn)行業(yè)凈利潤(rùn)增速較中期普遍下滑。23Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)：國(guó)壽162.09億元，調(diào)整后同比-47.8%（舊準(zhǔn)則），增速較中期-11.5pct，新準(zhǔn)則下355.41億元，同比-36.0%，增速較中期-24.0pct；平安875.75億元，同比-5.6%，增速較中期4.4pct；太保231.49億元，同比-24.4%，增速較中期-15.7pct；新華95.42億元，同比-15.5%，增速較中期-24.1pct。整體來(lái)看，在負(fù)債端產(chǎn)品政策調(diào)整、銀保渠道“報(bào)行合一”、代理人渠道《保險(xiǎn)銷售行為管理辦法》等多方因素影響下，除太保外新單保費(fèi)增速普遍下行。前三季度累計(jì)新單保費(fèi)：國(guó)壽1966.56億元，同比+14.8%，增速較中期-8.1pct；平安1447.64億元，同比+44.8%，增速較中期-4.8pct；太保744.19億元，同比+13.1%，增速較中期+9.0pct；新華391.26億元，同比+11.9%，增速較中期-0.2pct。其中，太保新單保費(fèi)增速逆勢(shì)上行的主要驅(qū)動(dòng)原因在于七月依舊保持積極的產(chǎn)品策略，單月保費(fèi)同比+89.8%。新業(yè)務(wù)價(jià)值率方面，23Q1-Q3平安新業(yè)務(wù)價(jià)值率23.2%，同比-0.6pct，環(huán)比中期+0.4pct，預(yù)計(jì)是由于產(chǎn)品定價(jià)利率下調(diào)帶來(lái)原產(chǎn)品在其他假設(shè)不變的情況下NBV margin提升+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加多元均衡所致。前三季度新業(yè)務(wù)價(jià)值：國(guó)壽同比+14.0%，增速較中期-5.9pct；平安335.74億元，重述同比+40.9%，增速較中期-4.1pct，主要原因在于新單增速下行；太保103.28億元，同比+36.8%，增速較中期+5.3pct，主要貢獻(xiàn)來(lái)自量增長(zhǎng)。資產(chǎn)端來(lái)看，受長(zhǎng)端利率波動(dòng)下行+股票市場(chǎng)低位震蕩影響，險(xiǎn)企投資收益有所下行。國(guó)壽年化總/凈投資收益率分別為2.81%/3.81%，同比1.22pct/-0.31pct，平安年化總/凈投資收益率為3.7%/4.0%，非重述同比1.0pct/-0.2pct；太保非年化總/凈投資收益率為2.4%/3.0%，同比-0.8pct/-0.2pct；新華年化總投資收益率2.3%，非重述同比-1.4pct。向前展望，四季度來(lái)看，人身險(xiǎn)公司主要工作重點(diǎn)在于開門紅。在監(jiān)管約束收緊背景下，預(yù)計(jì)開門紅工作將更加理性。資產(chǎn)端方面，經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)出現(xiàn)邊際向好信號(hào)，靜待投資復(fù)蘇帶來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。當(dāng)前各家公司PEV估值為：1.43（友邦H）、0.72（國(guó)壽）、0.55（平安）、0.49（太保）、0.40（新華）。推薦順序：太保、國(guó)壽、平安、新華、友邦H、中國(guó)人保，關(guān)注：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
券商：截至目前共22家上市券商發(fā)布三季報(bào)，總結(jié)第三季度業(yè)績(jī)情況如下：第三季度市場(chǎng)交投活躍度與市場(chǎng)景氣度同比均有一定下行，致使券商板塊歸母凈利潤(rùn)合計(jì)113億元（同比-12.4%），基本符合此前-8%左右的歸母凈利潤(rùn)預(yù)期。其中光大證券同比+51.4%，受益于MPS事件和解，營(yíng)業(yè)外支出轉(zhuǎn)回21.4億元。行業(yè)單季度平均ROE1.4%（同比-0.3pct），但行業(yè)杠桿提升至3.6倍（同比+0.15倍），在資本集約化發(fā)展倡導(dǎo)下，行業(yè)ROE中樞或已有一定提升，其中國(guó)聯(lián)證券4.7倍（同比+0.98倍），方正證券3.6倍（同比+0.57倍），興業(yè)證券4.2倍（同比+0.52倍），杠桿明顯提升。
分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入96.8億元（同比-14.5%），超出此前17%的預(yù)期，收入同比減速與期間成交量同比減速一致，其中財(cái)通證券同比+4.5%，增速最快；2）自營(yíng)業(yè)務(wù)收入（公允價(jià)值變動(dòng)+投資凈收益）51.8億元（同比-14.4%），利息凈收入73.1億元（同比-29.9%），重資本業(yè)務(wù)收益率0.5%（同比-0.3pct）。其中國(guó)元證券收益率0.8%（同比+0.9pct），東方財(cái)富1.3%（同比+0.4pct）。3）投行業(yè)務(wù)收入32.3億元（同比-30.0%），投行業(yè)務(wù)收入周期性明顯放緩，但我們?nèi)猿掷m(xù)看好在全面注冊(cè)制下投行業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展；4）資管業(yè)務(wù)收入26.2億元（同比-4.2%），其中國(guó)聯(lián)證券2.1億元（同比+262%），增長(zhǎng)明顯。
總體而言，受市場(chǎng)景氣度下行影響，行業(yè)凈利潤(rùn)有明顯下行。不過(guò)券商資產(chǎn)收益率的長(zhǎng)期中樞變化不大，而在監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)持續(xù)走資本集約型發(fā)展模式下，行業(yè)杠桿持續(xù)快速提升，這意味著行業(yè)ROE潛在中樞或已在持續(xù)提升。在優(yōu)化監(jiān)管指標(biāo)，放松資本約束的政策預(yù)期下，我們看好券商在市場(chǎng)景氣度回暖下，ROE快速回升。
投資上，本周券商指數(shù)+0.97%，跑輸大盤0.51pct。個(gè)股表現(xiàn)：中信+2.3%、國(guó)君+1.9%、廣發(fā)+1.9%、興業(yè)+1.6%、東方+1.5%、華泰+0.9%、東財(cái)+0.7%、中金+0%、國(guó)聯(lián)+2.6%。我們持續(xù)重點(diǎn)推薦華泰證券、中信證券、中金公司（H）、方正證券、招商證券、國(guó)泰君安、國(guó)聯(lián)證券；建議關(guān)注：海通證券、中國(guó)銀河、申萬(wàn)宏源。
市場(chǎng)回顧：本周主要指數(shù)表現(xiàn)上升，滬深300上漲1.48%，上證綜指上漲1.16%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲1.74%。本周滬深兩市A股日均成交額8418.98億元，較上周下降9.89%；本周兩融余額16213.70億元，較上周上升0.16%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動(dòng)。
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