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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202.11億元，同比增長(zhǎng)4.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.04億元，同比增長(zhǎng)161.04%。23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.75億元，同比增加17.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.20億元，同比增長(zhǎng)336.72%。
　　煤價(jià)下行、新機(jī)組投運(yùn)推動(dòng)盈利能力、業(yè)績(jī)大幅提升。今年以來(lái)煤價(jià)持續(xù)下行，疊加阜陽(yáng)2臺(tái)機(jī)組投運(yùn)，公司盈利能力得到大幅提升：報(bào)告期公司毛利率、凈利率分別為8.03%、8.48%，同比+9.18pct、+14.52pct，期間費(fèi)用率3.93%，同比-0.18pct，ROE(加權(quán))9.22%，同比+12.88pct。報(bào)告期公司資產(chǎn)負(fù)債率65.93%，同比+4.51pct，處于相對(duì)合理水平。報(bào)告期公司經(jīng)現(xiàn)凈額22.73億元，同比減少0.33%，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量174.23%，現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)異。
　　煤價(jià)大跌疊加需求旺盛業(yè)績(jī)超預(yù)期，未來(lái)煤價(jià)仍有下降空間。今年以來(lái)煤價(jià)加速下跌，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)從2022年高點(diǎn)的1600元/噸下跌至低點(diǎn)的760元/噸左右，我們測(cè)算2023三季度，同比下跌幅度在400元/噸左右，目前價(jià)格997元/噸，同比仍然有較大幅度的下跌。同時(shí)安徽省電力需求旺盛，助推公司2023Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　公司2023年長(zhǎng)協(xié)煤占比有望達(dá)80%以上，疊加市場(chǎng)煤價(jià)重心下移，我們測(cè)算公司入爐煤價(jià)下降幅度有望達(dá)10%以上。近期市場(chǎng)煤價(jià)雖然有一定幅度上漲，但考慮長(zhǎng)協(xié)煤占比的提升以及煤炭供需格局的持續(xù)改善，我們判斷未來(lái)行業(yè)入爐煤價(jià)仍有下降空間，公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善趨勢(shì)確定。
　　公司2023-2025裝機(jī)年復(fù)合增速25%，省外資源打開(kāi)新成長(zhǎng)空間。目前公司控股8家火電廠在運(yùn)裝機(jī)953萬(wàn)千瓦，根據(jù)公司規(guī)劃，預(yù)計(jì)十四五末新增火電354萬(wàn)千瓦，依托火電配套新增新能源400萬(wàn)千瓦，儲(chǔ)能達(dá)到30萬(wàn)千瓦，2023-2025裝機(jī)年復(fù)合增速25%。參股電站權(quán)益裝機(jī)接近800萬(wàn)千瓦，合作方以國(guó)家能源集團(tuán)、中煤集團(tuán)為主，依托煤炭資源盈利能力突出。
　　公司近年大力拓展新疆、內(nèi)蒙、陜西等外電入皖通道配套電源項(xiàng)目，其中新疆-安徽吉泉特高壓直流已投運(yùn)，輸送功率1100萬(wàn)千瓦，公司在新疆已投運(yùn)2*66萬(wàn)千瓦火電機(jī)組，另外在建2*66萬(wàn)千瓦火電機(jī)組有望2024年底投產(chǎn)，同時(shí)相關(guān)機(jī)組已相應(yīng)配置新能源指標(biāo)。陜北—安徽特高壓直流預(yù)計(jì)2025年建成，內(nèi)蒙送安徽通道正在規(guī)劃中，未來(lái)公司在陜西、內(nèi)蒙等地亦有望落地配套機(jī)組。
　　公司是皖能集團(tuán)發(fā)電類(lèi)資產(chǎn)唯一上市平臺(tái)，集團(tuán)逐步將優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)注入公司，2019年公司已完成收購(gòu)神皖能源24%股權(quán)，今年擬以22.33億元收購(gòu)集團(tuán)抽水蓄能及垃圾發(fā)電相關(guān)股權(quán)。集團(tuán)大力發(fā)展新能源，建成、在建及取得指標(biāo)合計(jì)370萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)后續(xù)將擇機(jī)注入。
　　估值分析與評(píng)級(jí)說(shuō)明：公司2023Q3業(yè)績(jī)大幅超出預(yù)期，煤價(jià)下行推動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅提升，故上調(diào)公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為15.07億元、17.77億元、19.74億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.8倍、7.5倍、6.7倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期上漲的風(fēng)險(xiǎn)；新能源開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)等。