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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收193.46億元（yoy- 15.92%），歸母凈利潤29.27億元（yoy- 47.11%），其中Q3單季度營收69.87億元（yoy+7.91%，qoq+10.81%），歸母凈利潤12.18億元（yoy+18.84%，qoq+31.22%）。公司業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　產(chǎn)品價(jià)格下跌導(dǎo)致業(yè)績承壓，銷量提升持續(xù)拓展市場份額。公司前三季度新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品、化學(xué)肥料、有機(jī)氨、醋酸及衍生品分別實(shí)現(xiàn)收入113.54、38.77、19.88和13.00億元，對(duì)應(yīng)收入占比為59%、20%、10%和7%。具體地，新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品銷量159.96萬噸（yoy+20.4%），均價(jià)7098元/噸（yoy15.50%），肥料銷量227.31萬噸（yoy+10.1%），均價(jià)1706元/噸（yoy-13.1%），有機(jī)胺銷量38.02萬噸（yoy+4.6%），均價(jià)5229元/噸（yoy-61.4%），醋酸及衍生品銷量45.29萬噸（yoy+3.4%），均價(jià)2870元/噸（yoy-26.1%）。受行業(yè)景氣下行導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下跌影響，公司前三季度毛利率和凈利率分別為22.11%（yoy10.06pcts）和15.12%（yoy-8.93pct），造成營收和歸母凈利潤同比下滑，但公司實(shí)現(xiàn)各產(chǎn)品銷量同比增長，其中新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品市場份額得到有效拓展。
　　需求向好助力Q3產(chǎn)品價(jià)差改善，行業(yè)景氣修復(fù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績提升。6月以來，伴隨下游需求預(yù)期改善，公司大部分產(chǎn)品價(jià)格有所上漲。據(jù)Wind，公司DMF、尿素、己二酸、己內(nèi)酰胺、尼龍6、DMC、醋酸等主要產(chǎn)品Q3均價(jià)較Q2分別變化+5.2%、+5.1%、-0.6%、+4.1%、+3.1%、-7.8%和+17.6%。動(dòng)力煤/煙煤/純苯/丙烯等原料Q3均價(jià)環(huán)比Q2分別變化-12.7%、-2.6%、11.0%和0.0%，煤化工產(chǎn)品價(jià)差有所改善。展望后續(xù)，伴隨政策加碼助力國內(nèi)需求復(fù)蘇疊加公司新項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，有望驅(qū)動(dòng)公司未來業(yè)績持續(xù)向好。
　　低成本優(yōu)勢(shì)煤化工龍頭，雙基地并進(jìn)邁新程。1）公司依托低成本煤氣化技術(shù)不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，打造多業(yè)聯(lián)產(chǎn)的新型煤化工企業(yè)，產(chǎn)品成本曲線位于行業(yè)左側(cè)；2）公司基于自身合成氣平臺(tái)，不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈并切入新能源和新材料賽道，產(chǎn)品附加值顯著提升；3）公司通過建設(shè)荊州基地項(xiàng)目突破發(fā)展瓶頸，荊州基地地理位置得天獨(dú)厚，一方面有望成功復(fù)制本部的成本優(yōu)勢(shì)，另一方面預(yù)計(jì)輻射長江經(jīng)濟(jì)帶的廣闊消費(fèi)市場，隨著項(xiàng)目順利投產(chǎn)預(yù)計(jì)帶來可觀的業(yè)績?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司是國內(nèi)煤化工龍頭，低成本護(hù)城河顯著，隨著產(chǎn)業(yè)鏈延伸和荊州基地投產(chǎn)，公司業(yè)績有望迎來穩(wěn)步增長，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤為44.47、59.73、71.56億元，同比增速分別為-29.29%、34.31%、19.81%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為15、11、9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)