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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收193.46億元，同比-15.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.27億元，同比-47.11%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收69.87億元，同比/環(huán)比+7.91%/+10.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.18億元，同比/環(huán)比+18.84%/+31.25%。Q3業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　三季度主營產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差提升，公司盈利持續(xù)修復(fù)。Q3煤價(jià)環(huán)比下行，同時(shí)公司主要產(chǎn)品尿素/DMF/醋酸/異辛醇/尼龍6等價(jià)格均環(huán)比提升，均價(jià)較Q2提升幅度分別為6.6%/3.1%/22.4%/20.4%/3.1%，推動(dòng)公司盈利修復(fù)。Q3公司分別實(shí)現(xiàn)毛利率/銷售凈利率24.33%/17.42%，分別環(huán)比+2.82/+2.71PCT。
　　拆分來看：
　　23Q1-3公司化學(xué)肥料/新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品/有機(jī)胺/醋酸及衍生品四個(gè)板塊收入分別38.77/113.54/19.88/13.00億元，同比分別-4.37%/+1.73%/-59.64%/-23.57%，除新能源新材料板塊同比增長外，其余三個(gè)板塊均受到產(chǎn)品價(jià)格拖累收入下滑。但從量上看，Q1-3以上四個(gè)板塊銷量均實(shí)現(xiàn)正增長，分別同比+10.11%/+20.40%/+4.57%/+3.40%，體現(xiàn)了下游需求的復(fù)蘇。
　　其中Q3化學(xué)肥料/新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品/有機(jī)胺/醋酸及衍生品四個(gè)板塊收入分別為12.72/43.44/6.59/4.70億元，環(huán)比Q2分別+8.53%/+14.29%/+3.62%/+11.90%，銷售量分別環(huán)比-0.13%/+21.32%/+6.53%/-3.44%。新能源新材料板塊環(huán)比提升最為顯著、營收占比穩(wěn)步提升。
　　荊州一期投產(chǎn)在即，加速轉(zhuǎn)型布局新材料產(chǎn)品。目前公司荊州基地已進(jìn)入后期掃尾調(diào)試階段，一期包含100萬噸尿素、100萬噸醋酸、15萬噸混甲胺、15萬噸DMF。同時(shí)，荊州二期擬投資約50.5億元建設(shè)四個(gè)項(xiàng)目，包含20萬噸BDO、16萬噸NMP、3萬噸PBAT、10萬噸醋酐、16萬噸蜜胺、80萬噸碳酸氫銨、52萬噸熔融尿素等產(chǎn)品。此外，公司DMC、EMC、酰胺及尼龍新材料項(xiàng)目均如期推進(jìn)。我們看好“異地謀新篇”的荊州基地及諸多高端化新材料產(chǎn)品的投建將助力公司實(shí)現(xiàn)中長期的高質(zhì)量發(fā)展。
　　投資建議：根據(jù)公司前三季度業(yè)績及當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差，我們將此前對公司2023-2025年的歸母凈利潤預(yù)測由53.91/68.44/81.37億元調(diào)整為41.94/60.61/72.24億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為15.8/10.9/9.1x?？紤]到公司季度業(yè)績或邊際改善，同時(shí)新產(chǎn)能釋放在即，參考公司歷史估值中樞并給予一定溢價(jià)，給予2024年13倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.05元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；安全環(huán)保政策變化