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公司是一家以化肥、化工生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主的多業(yè)聯(lián)產(chǎn)的新型化工企業(yè)，煤化工行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。自2021年，公司將多元醇、己二酸及中間品業(yè)務(wù)劃入新材料產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊，疊加新投產(chǎn)產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。2022年公司營(yíng)收中，新能源新材料產(chǎn)品/有機(jī)胺/肥料/醋酸及衍生品分別占48%/20%/18%/7%。公司新能源新材料板塊相關(guān)產(chǎn)品主要包括已內(nèi)酰胺、尼龍6、己二酸、異辛醇和碳酸二甲酯等，產(chǎn)線(xiàn)豐富，拓展性強(qiáng)，增長(zhǎng)可期；傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品DMF、尿素、醋酸等構(gòu)建公司堅(jiān)固利潤(rùn)底。
　　能源價(jià)格上漲，煤化工行業(yè)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，低成本構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力。原油供需相對(duì)偏緊，油價(jià)有望繼續(xù)維持較高區(qū)間。我國(guó)能源結(jié)構(gòu)仍然是“富煤貧油少氣”，油氣對(duì)外依存度高，煤化工行業(yè)不僅受到高經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)，還具有替代能源的戰(zhàn)略需求。煤化工在政策持續(xù)不斷更新中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展。公司利用先進(jìn)的煤氣化技術(shù)助力公司提升效率，可持續(xù)發(fā)展，使用的多噴嘴對(duì)置式水煤漿加壓氣化技術(shù)是目前國(guó)內(nèi)最先進(jìn)的水煤漿氣化技術(shù)之一，碳轉(zhuǎn)化率可達(dá)98%，有效氣體達(dá)83~85%。
　　先進(jìn)的煤氣化技術(shù)助力公司提升效率，可持續(xù)發(fā)展。公司依托潔凈煤氣化技術(shù)，提高資源綜合利用能力，打造了柔性多聯(lián)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。公司煤氣化平臺(tái)主要生產(chǎn)工藝為空分--水煤漿氣化-變換（未變換）-（甲醇或CO）-合成氨。公司利用潔凈煤氣化技術(shù)，將煤炭轉(zhuǎn)化為合成氣，再通過(guò)合成氣深加工，生產(chǎn)出多種化工產(chǎn)品和肥料產(chǎn)品，形成了“一頭多線(xiàn)”的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式。并且，公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)周期性變化和需求波動(dòng)，及時(shí)進(jìn)行產(chǎn)品間、系統(tǒng)間、園區(qū)間的聯(lián)產(chǎn)聯(lián)動(dòng)，優(yōu)化當(dāng)期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高綜合效益。
　　荊州一期項(xiàng)目進(jìn)展順利，新產(chǎn)能逐漸開(kāi)始提供增量。截至2023年中報(bào)報(bào)告期，荊州基地一期項(xiàng)目主體安裝基本完成，水電汽等公用工程管線(xiàn)相繼投用，部分工序進(jìn)入試車(chē)、調(diào)試階段，今年將順利投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為44.5/58.6/75.8億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.1/2.8/3.6元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為15.2/11.5/8.9X。我們認(rèn)為公司股票合理估值區(qū)間在35.6-44.7元之間，今年動(dòng)態(tài)市盈率17-21倍，相對(duì)于公司目前股價(jià)有12%-40%溢價(jià)空間?？紤]公司經(jīng)營(yíng)水平優(yōu)異和穩(wěn)健且兼具成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下行及毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；資源依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)等。