>> 華金證券-華魯恒升(600426)景氣低點(diǎn)短期業(yè)績承壓，新項(xiàng)目助力中長期成長-230907
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張仲杰 |
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事件：華魯恒升發(fā)布半年報(bào)，整體處于前期業(yè)績預(yù)告中值附近。2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入123.59億元，同比下降25.25%；歸母凈利潤17.10億元，同比下降62.09%；扣非歸母凈利潤16.92億元，同比下降62.20%。其中Q2單季實(shí)現(xiàn)收入63.06億元，同比下降25.10%環(huán)比增長4.18%；歸母凈利潤9.28億元，同比下降55.40%環(huán)比增長18.67%；扣非歸母凈利潤9.17億元，同比下降55.62%環(huán)比增長18.17%。
產(chǎn)品價(jià)格下行，短期業(yè)績承壓。2023年上半年化工行業(yè)景氣下行，市場(chǎng)呈現(xiàn)下游消費(fèi)需求不足、產(chǎn)能過剩嚴(yán)重、同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)加劇、上游原料高位盤整等狀況，公司部分產(chǎn)品價(jià)格同比下降幅度較大出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格倒掛等狀況，嚴(yán)重壓縮企業(yè)效益空間。公司雖強(qiáng)化市場(chǎng)運(yùn)營，加強(qiáng)生產(chǎn)管控和系統(tǒng)優(yōu)化，消化了部分減利因素，但經(jīng)營業(yè)績同比仍出現(xiàn)較大比例降低，環(huán)比有所改善。分產(chǎn)品看，2023H1新材料產(chǎn)品、有機(jī)胺、肥料、醋酸及衍生品收入分別為70.1、13.3、26.1、8.3億元，同比變化-11.7%、-64.3%、-6.2%、-33.5%；銷量分別為96.2、24.6、150.9、30.4萬噸，同比變動(dòng)7.2%、-4.3%、12.7%、6.0%；銷售均價(jià)7289、5394、1727、2728元/噸，同比變動(dòng)-17.6%、-62.7%、-16.8%、-37.3%。2023Q2單季度，新材料產(chǎn)品、有機(jī)胺、肥料、醋酸及衍生品收入分別為38.0、6.4、11.7、4.2億元，同比變化-8.7%、-61.9%、-26.1%、-34.7%，環(huán)比變化18.4%、-8.2%、-18.2%、2.4%；銷量分別為52.6、12.6、76.5、15.4萬噸，同比變動(dòng)9.1%、-2.0%、7.6%、-0.3%，環(huán)比變化20.6%、4.0%、3.0%、2.5%；銷售均價(jià)7229、5064、1531、2727元/噸，同比變動(dòng)-16.4%、-61.1%、-31.4%、-34.5%，環(huán)比變動(dòng)-1.8%、-11.7%、-20.6%、-0.1%。2023H1公司毛利率20.86%同比下滑14.8pct，凈利率13.82%同比下滑13.5pct，期間費(fèi)率(銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù))4.08%同比提高1.1pct；2023Q2單季度，毛利率21.51%同比下滑10.9pct環(huán)比提升1.3pct，凈利率14.71%同比下滑10.0pct環(huán)比提升1.8pct，期間費(fèi)率3.84%同比提升1.1pct環(huán)比下降0.5pct。隨著國家一系列穩(wěn)增長刺激經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力，需求有望復(fù)蘇，帶動(dòng)公司產(chǎn)品回暖。
產(chǎn)品線不斷擴(kuò)容，新項(xiàng)目投產(chǎn)在即，助推中長期成長。華魯恒升依托潔凈煤氣化技術(shù)，提高資源綜合利用能力，打造了柔性多聯(lián)產(chǎn)運(yùn)營模式，包括新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品、有機(jī)胺、肥料、醋酸及衍生品等板塊。公司項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，高端溶劑、尼龍66高端新材料、等容量替代建設(shè)鍋爐等項(xiàng)目如期推進(jìn)；荊州基地一期項(xiàng)目主體安裝基本完成，水電汽等公用工程管線相繼投用，部分工序進(jìn)入試車、調(diào)試階段。截止2023年6月末，公司在建工程118.3億元，較2022年末和2023Q1末的50、75億元大幅提升68、43億元。工程進(jìn)度方面，截止2023年6月底，德州高端溶劑項(xiàng)目84%、荊州合成氣綜合利用項(xiàng)目82%、荊州年產(chǎn)20萬噸BDO-16萬噸NMP-3萬噸PBAT生物可降解材料一體化項(xiàng)目8.6%、密胺樹脂單體材料項(xiàng)目16.8%、蜜胺樹脂單體材料原料及產(chǎn)品優(yōu)化提升項(xiàng)目1.2%。隨著重大項(xiàng)目的陸續(xù)建設(shè)投產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張伴隨著產(chǎn)品線擴(kuò)容，進(jìn)一步強(qiáng)化公司多產(chǎn)品綜合利用優(yōu)勢(shì)，打開成長空間。
投資建議：華魯恒升為煤化工行業(yè)龍頭公司，布局形成了化肥、有機(jī)胺、醋酸衍生物、新材料等業(yè)務(wù)，基于自身產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同隨下游市場(chǎng)變化持續(xù)拓展產(chǎn)品線，充分發(fā)揮一頭多線柔性聯(lián)產(chǎn)和低成本優(yōu)勢(shì)，管理效率突出，行業(yè)景氣低點(diǎn)展現(xiàn)經(jīng)營韌性，隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期回暖帶來業(yè)績彈性，荊州基地等項(xiàng)目陸續(xù)迎來投產(chǎn)收獲期，助力中長期成長。預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為293.09 /352.77 /396.68億元，同比增長-3.1% /20.4% /12.4%，歸母凈利潤分別為43.84 / 60.61 /72.06億元，同比增長-30.3% /38.3% /18.9%，對(duì)應(yīng)PE分別為16.3x /11.8x /9.9x；首次覆蓋，給予“增持-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)和產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；原材料大幅波動(dòng)；訴訟糾紛風(fēng)險(xiǎn)。
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