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華魯恒升發(fā)布2023年半年報(bào)：2023年1~6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為123.59億元，YoY-25.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為17.10億元，YoY-62.09%。
　　從收入端看，產(chǎn)品跌價(jià)導(dǎo)致營(yíng)收下滑。2023年上半年，受市場(chǎng)需求、原料成本下降等因素影響，公司主要產(chǎn)品尿素、己內(nèi)酰胺、己二酸、DMF、醋酸等價(jià)格同比降低，導(dǎo)致整體營(yíng)收水平下降。2023年上半年，公司化學(xué)肥料收入同比下滑6.16%至26.05億元，新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品收入同比下滑11.67%至70.10億元。
　　從利潤(rùn)端看，毛利率大幅下滑，盈利承壓。受到主要產(chǎn)品價(jià)格同比下降幅度較大影響，公司雖強(qiáng)化市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、加強(qiáng)生產(chǎn)管控和系統(tǒng)優(yōu)化，抵消了部分減利因素，但盈利仍出現(xiàn)較大比例下滑。2023年上半年公司綜合毛利率同比大幅下滑14.79個(gè)百分點(diǎn)至20.86%。
　　公司依托潔凈煤氣化技術(shù)，充分發(fā)揮“一頭多線”的循環(huán)經(jīng)濟(jì)柔性多聯(lián)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，多產(chǎn)品鏈協(xié)同生產(chǎn)，持續(xù)提高資源綜合利用能力，并依托固有優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸拓展和產(chǎn)品的迭代升級(jí)，開辟新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　荊州一期項(xiàng)目投產(chǎn)在望，“雙基地”布局助力公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。目前公司進(jìn)入了新一輪成長(zhǎng)周期，公司按照“本地高端化，異地謀新篇”戰(zhàn)略定位，公司一方面在德州基地不斷實(shí)施新項(xiàng)目建設(shè)、老項(xiàng)目技改升級(jí)，并儲(chǔ)備了新能源、可降解塑料等后續(xù)項(xiàng)目，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條；另一方面，公司抓住良機(jī)布局荊州第二基地，全力推進(jìn)荊州基地一期項(xiàng)目建設(shè)，新基地的項(xiàng)目建設(shè)對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展具有重要意義，打開了公司成長(zhǎng)空間。目前，荊州基地一期項(xiàng)目主體安裝基本完成，水電汽等公用工程管線相繼投用，部分工序進(jìn)入試車、調(diào)試階段。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司充分發(fā)揮“一頭多線”循環(huán)經(jīng)濟(jì)柔性多聯(lián)產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，不斷提升降本增效能力，同時(shí)未來新產(chǎn)品相繼落地，提升公司盈利能力。基于公司2023年半年報(bào)，我們相應(yīng)調(diào)整公司2023~2025年盈利預(yù)測(cè)。
　　我們預(yù)測(cè)公司2023~2025年凈利潤(rùn)分別為43.28、58.03和70.80億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.04、2.73和3.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E值分別為17、12和10倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料和產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期。