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公司公告：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母、扣非凈利潤(rùn)分別355.29億元、34.24億元、21.55億元，分別同比增長(zhǎng)46%、增長(zhǎng)28%、下滑1%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母、扣非凈利潤(rùn)分別125.5億元、12.73億元、8.99億元，分別同比增長(zhǎng)34%、下滑2.5%、下滑8.5%。公司近幾年總體仍處于快速發(fā)展期，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　Q3業(yè)績(jī)略超預(yù)期。思摩爾Q3貢獻(xiàn)投資收益約1.5億元，環(huán)比略有增長(zhǎng)。剔除后，公司Q3本部歸母凈利潤(rùn)約11.2億元，環(huán)比增長(zhǎng)27%。其中公司Q3非經(jīng)常性損益約3.75億元，數(shù)額占比較大主要來(lái)自政府、研發(fā)項(xiàng)目補(bǔ)貼攤銷(xiāo)。公司本部Q3扣非凈利潤(rùn)約7.47億元，環(huán)比增長(zhǎng)45%，超預(yù)期，主要系Q3動(dòng)力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)盈利能力提升。Q3非思摩爾部分的投資收益虧損擴(kuò)大，預(yù)計(jì)虧損超過(guò)5000萬(wàn)元，可能主要系鋰鹽合資項(xiàng)目在Q3出現(xiàn)非經(jīng)常性的虧損，在成本端的核算上有較大變化，德枋億緯合資廠在上半年合計(jì)虧損約2億元，在Q3已成功實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)未來(lái)將逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
　　動(dòng)力業(yè)務(wù)。估算Q3公司動(dòng)力業(yè)務(wù)營(yíng)收約58億元，毛利率實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。Q3動(dòng)力電池出貨約超過(guò)7GWh，環(huán)比增長(zhǎng)16%，同比增長(zhǎng)58.7%，主要增量來(lái)自于動(dòng)力鐵鋰。目前公司已相繼向廣汽、小鵬、哪吒等多家車(chē)企配套磷酸鐵鋰電池，前三季度，公司市占率持續(xù)提升，動(dòng)力電池裝機(jī)量位列全國(guó)第四名，市場(chǎng)份額達(dá)4.3%，預(yù)計(jì)未來(lái)將持續(xù)提升。方形三元電池開(kāi)始給國(guó)內(nèi)客戶(hù)出貨，大圓柱也在持續(xù)推進(jìn)。綜上，我們預(yù)計(jì)公司動(dòng)力電池市占率將繼續(xù)爬升。
　　儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。估算Q3儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收約44億元，毛利率環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同比大幅提升（去年毛利率接近0%）。Q3儲(chǔ)能電池出貨約7.6GWh，環(huán)比增長(zhǎng)30%，同比增長(zhǎng)134%，前三季度公司儲(chǔ)能電芯出貨量位列全球第三名，盈利能力相較于動(dòng)力鐵鋰也更為優(yōu)秀。估算Q3公司動(dòng)力、儲(chǔ)能電池扣非歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約6億，環(huán)比提升50%，而出貨量增長(zhǎng)約25%，估算單位凈利超過(guò)0.04元/wh，而上半年在0.03元/wh，顯著提升，可能主要系1、中游布局開(kāi)始發(fā)力，部分材料合資廠有一定讓利。2、費(fèi)用攤銷(xiāo)，Q3四費(fèi)+所得稅率約13.26%，環(huán)比下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)，Q1、Q2分別為17.9%、14.8%。
　　消費(fèi)電池業(yè)務(wù)。估算消費(fèi)電池Q3實(shí)現(xiàn)收入22億元，環(huán)比增長(zhǎng)超10%，同比基本持平，其中消費(fèi)圓柱出貨顯著恢復(fù)，可能系下游電動(dòng)工具等市場(chǎng)去庫(kù)接近尾聲，目前單月出貨已超過(guò)0.6億支，我們估算消費(fèi)電池業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)超2.5億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司在客戶(hù)、產(chǎn)品方面都已達(dá)到一定高度，管理上也支撐了小型鋰電、動(dòng)力儲(chǔ)能大鋰電兩大差異化業(yè)務(wù)的并行發(fā)展，到目前成功發(fā)展成中等規(guī)模企業(yè)，目前仍在快速發(fā)展期。調(diào)整公司2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至43億元主要系公司部分投資收益不及預(yù)期并調(diào)整目標(biāo)價(jià)59-63元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力客戶(hù)開(kāi)拓低于預(yù)期，儲(chǔ)能電池盈利能力低于預(yù)期；新型煙草競(jìng)爭(zhēng)與政策變化導(dǎo)致投資收益惡化。