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事件：公司2023Q3營收同比提升，盈利能力改善。10月25日，公司披露2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入355.29億元，同比+46.31%；歸母凈利潤34.24億元，同比+28.47%；扣非凈利潤21.55億元，同比-0.99%。其中，公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入125.53億元，同比+34.16%；歸母凈利潤12.73億元，同比-2.53%；扣非凈利潤8.99億元，同比-8.54%。盈利能力改善，公司2023Q3毛利率為18.34%，同/環(huán)比+1.04pct/+3.27pct。
　　公司截至三季度鋰電出貨表現(xiàn)優(yōu)異。公司2023Q3動(dòng)力、儲(chǔ)能出貨約15GWh，環(huán)比增長約15%，其中儲(chǔ)能電池出貨占比過半。根據(jù)動(dòng)力電池聯(lián)盟數(shù)據(jù)，公司今年截至三季度動(dòng)力電池裝車量為11.00GWh，市占率為4.30%，排名第四。根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，公司今年截至三季度儲(chǔ)能電池產(chǎn)量為14.4GWh，排名第三。四季度排產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)鋰電池出貨約20GWh，環(huán)比+20%。全年公司動(dòng)力、儲(chǔ)能電池出貨約55-60GWh。
　　公司費(fèi)用率同比下降，投資收益穩(wěn)定。截至三季度公司費(fèi)用率為9.09%，同比-0.40pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.25pct，主要系利息費(fèi)用和匯兌損益增加。公司2023Q3實(shí)現(xiàn)投資凈收益0.96億元，環(huán)比+3.39%，其中對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益1.59億元，預(yù)計(jì)主要來源于思摩爾Q3貢獻(xiàn)的投資收益。
　　公司海外布局進(jìn)展順利。9月6日，公司與康明斯、戴姆勒卡車和佩卡集團(tuán)共同在美國設(shè)立合資公司，公司出資1.5億美元持合資公司10%股份，合資公司產(chǎn)品將應(yīng)用于指定的北美商用車領(lǐng)域。9月7日，公司收到克羅地亞Rimac和通用汽車的鋰電池產(chǎn)品定點(diǎn)。幫助公司鞏固和提升在歐美市場的影響力、綜合競爭力和國際化水平，加速公司全球產(chǎn)業(yè)布局。
　　投資建議：考慮到鋰電池行業(yè)競爭加劇，部分產(chǎn)品價(jià)格有下滑風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入501.13/718.67/913.28億元（原預(yù)測：562.63/823.72/1212.70億元），同比+38.04%/+43.41%/+27.08%，公司2023-2025年歸母凈利潤為43.87/58.44/75.58億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前P/E為21x/16x/12x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車行業(yè)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；儲(chǔ)能行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。