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3Q23歸母凈利同比下滑，環(huán)比回升
　　3Q23公司實(shí)現(xiàn)收入125.53億，分別同環(huán)比+34.2%/+6.5%，歸母12.73億，同環(huán)比-2.5%/+25.9%，扣非8.98億元，同環(huán)比-8.5%/+39.4%。考慮公司自產(chǎn)鋰鹽項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，我們下修自產(chǎn)鋰鹽利潤貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為43.72/54.57/81.06億元（前值50.28/65.03/83.66億元）。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值26倍，考慮公司動(dòng)力與儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)高彈性，給予估值溢價(jià)，給公司23年合理PE 31倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)66.25元（前值為83.57元），維持“買入”評級(jí)。
　　3Q23盈利能力同環(huán)比提升
　　公司9M23實(shí)現(xiàn)營收355.29億元，同比+46.3%；歸母凈利潤34.24億元，同比+28.5%。其中3Q23營收、歸母凈利潤125.53/12.73億元，分別同比+34.2%/-2.5%，環(huán)比+6.5%/+25.9%。3Q23毛利率同/環(huán)比上升1.04/3.27pct至18.34%，主要系公司新產(chǎn)能進(jìn)入穩(wěn)定量產(chǎn)階段，良率提升。投資凈收益0.96億，其中聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益1.59億元，估計(jì)主要為來自思摩爾以及鋰鹽子公司的投資收益。9M23期間費(fèi)用率同比下降0.40pct至9.09%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.06pct、-0.28pct、-0.43pct、0.25pct，主要系公司收入規(guī)模增大帶來規(guī)模效應(yīng)，攤薄費(fèi)用。
　　動(dòng)力電池快速上量，期待盈利能力提升
　　我們估計(jì)Q3公司動(dòng)力儲(chǔ)能電池銷量16-17GWh，前三季度共出貨約37.5-38.5GWh，全年出貨有望達(dá)到60GWh，主要受益于動(dòng)力電池增速較快。根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，公司1-9月國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量11GWh，同比+149%，市占率4.3%，同比+2pct，位居國內(nèi)第四，Q3裝機(jī)量4.39GWh，同比+123%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)市場整體24%的同比增速。今年以來，行業(yè)尤其是國內(nèi)市場競爭加劇，壓制公司盈利能力，我們預(yù)計(jì)隨著公司規(guī)?；?良率提升+供應(yīng)鏈布局起效，盈利能力仍有較大改善空間。
　　大圓柱電池進(jìn)展順利，海外合資建廠完善全球化布局
　　公司廣泛布局磷酸鐵鋰、方形三元、軟包三元、大圓柱電池等多種技術(shù)路線。公司第一條大圓柱產(chǎn)線已在去年年底建成，今年上半年完成第100萬顆電池下線，今年三季度開始實(shí)現(xiàn)批量交付。9月6日，公司公告與戴姆勒卡車、PACCAR以及康明斯合資建設(shè)21GWh電池產(chǎn)能，公司出資1.5億美元以及開發(fā)、制造和商業(yè)化許可，持股10%，并收取授權(quán)許可費(fèi)，合作主要面向美國商59.62億元用車市場，有望幫助公司打開北美動(dòng)力市場。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軟包三元電池、磷酸鐵鋰電池出貨量不及預(yù)期；思摩爾業(yè)績不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；新能源汽車銷量不及預(yù)期。