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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收355.29億元，同比+46.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.24億元，同比+28.47%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤21.55億元，同比-0.99%。其中2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收125.53億元，同環(huán)比+34.16%/+6.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.73億元，同環(huán)比-2.53%/+25.93%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤8.99億元，同環(huán)比-8.54%/+39.42%；23Q3銷售毛利率為18.34%，同環(huán)比+1.04/+3.27pcts；銷售凈利率10.75%同環(huán)比-4.18/+0.30pcts。
　　動力出貨環(huán)比小幅增長，儲能出貨環(huán)比高增。我們預(yù)計(jì)公司23Q3動力儲能出貨量約18GWh，其中動力9GWh，環(huán)比+10%，儲能9GWh，環(huán)比+81%。根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，公司23年1-8月全球動力電池裝機(jī)量市占率2.1%，同比+0.8pct，升至全球第8位。公司馬來西亞工廠建設(shè)持續(xù)推進(jìn)中，并在消費(fèi)電池規(guī)劃上增加了動力電池，滿足海外客戶需求增長。23Q1-Q3公司動力累計(jì)出貨超20GWh，儲能近18GWh，隨著公司動力儲能訂單持續(xù)交付，我們預(yù)計(jì)公司23全年出貨量近60GWh，24年有望突破100GWh。
　　盈利能力環(huán)比持續(xù)改善，大圓柱電池順利量產(chǎn)裝車。公司23Q3銷售毛利率達(dá)18.34%，銷售凈利率維持10%以上。我們測算公司23Q3動力儲能收入近100億元，凈利率達(dá)到5%以上，盈利能力持續(xù)改善，主要系公司儲能電池產(chǎn)能利用率持續(xù)攀升。此外，公司18650小圓柱目前單月出貨達(dá)6000萬顆，行業(yè)去庫基本完成，需求逐步恢復(fù)。公司大圓柱動力電池完成批量交付并開始裝車，隨著訂單持續(xù)交付有望開始貢獻(xiàn)業(yè)績。展望23Q4，我們預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能利用率提升，公司盈利能力有望進(jìn)一步改善。
　　投資建議：考慮公司新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利41.55/58.51/83.85億元，同比+18.4%/+40.8%/+43.3%，對應(yīng)EPS為2.03/2.86/4.10元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；思摩爾業(yè)績不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。