>> 中信證券-青島啤酒(600600)2023年三季報點(diǎn)評：23Q3盈利能力提升顯著，全年預(yù)計穩(wěn)定增長-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
88KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,蔣祎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023Q3收入/凈利潤分別同比-4.6%/+4.7%，啤酒量價齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步升級。盈利端，毛利率同增2.9Pcts，盈利水平明顯提升；費(fèi)用率整體略微下降，助力盈利端釋放彈性。展望2023Q4，公司將堅持推進(jìn)高端化的主線，提升中高端產(chǎn)品占比，并在原材料價格回落成本壓力緩解及效率不斷提升的基礎(chǔ)上有望實(shí)現(xiàn)全年核心凈利潤約15%的增長。長期來看，公司預(yù)計將深耕山東核心市場，積極拓展其他區(qū)域市場，保持良好盈利能力。維持“買入”評級。
▍2023Q1-Q3收入/凈利潤分別同比+6.4%/+15.0%。2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入309.8億元、同增6.4%，歸母凈利潤49.1億元、同增15.0%。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)收入93.9億元、同減4.6%，歸母凈利潤14.8億元、同增4.7%。
▍天氣影響下三季度銷量疲弱，主品牌占比持續(xù)提升。①從量看，2023Q1-Q3,公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量729萬千升、同增0.2%。②從價看，公司2023Q1-Q3噸價為4247元、同增6.2%，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級等。③分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司結(jié)構(gòu)升級趨勢仍保持不變，青島啤酒主品牌/其他品牌實(shí)現(xiàn)銷量409/320萬千升、同比+3.5%/-3.7%，主品牌青島啤酒占總銷量比例同增1.8Pcts（2023Q1/Q2/Q3分別為-2.0/+3.0/+3.4Pcts）；其中中高檔及以上品牌實(shí)現(xiàn)銷量290萬千升、同增11.0%，占總銷量比例同增3.9Pcts（由于口徑變化，此處根據(jù)公司2023年三季報中高檔銷量增速推算得出）。單三季度看，公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量227萬噸、同比-11.3%，主要系天氣影響；噸價4133元/噸、同比+7.5%。
▍三季度盈利能力顯著提升，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2023Q1-Q3公司毛利率同增1.7Pcts至39.7%。其中，噸價2023Q1-Q3為4247元、同增6.2%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升等因素所致；噸成本為2560元、同增3.3%（2023Q1/Q2/Q3噸成本分別同比約+4.0%/+2.3%/+2.4%），我們認(rèn)為與公司自建麥芽廠有關(guān)。2023Q1-Q3銷售費(fèi)用率為11.2%、同增0.2Pct。管理費(fèi)用率為3.3%、同減0.4Pct。2023Q1-Q3公司凈利率為15.8%、同增1.2Pcts。單三季度看，公司毛利率40.9%、同比+2.9Pcts；銷售費(fèi)用率為11.7%、同比+0.5Pct；管理費(fèi)用率為3.9%、與上期持平；歸母凈利率/扣非歸母凈利率為15.8%/14.6%、同比+1.4/+3.4Pcts。
▍公司堅持高端化主線，全年業(yè)績表現(xiàn)可期。展望2023Q4，我們認(rèn)為公司將繼續(xù)堅定地推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展和高端化戰(zhàn)略，一方面穩(wěn)定核心基地市場的優(yōu)勢，積極拓展區(qū)域市場，充分發(fā)揮青島啤酒品牌、渠道、生產(chǎn)基地的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，通過“1+1”品牌戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)核心產(chǎn)品的量增；另一方面推進(jìn)中高端產(chǎn)品占比提升，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提質(zhì)增效，始終堅持高端化的發(fā)展道路。成本端，澳洲大麥雙反措施取消，麥芽成本壓力有望得到緩解，疊加紙箱等包材價格下行，毛利率改善可期。費(fèi)用端，我們預(yù)計銷售費(fèi)用將持續(xù)合理投放，管理費(fèi)用率有望在公司增效提質(zhì)、開源節(jié)流的方針下降低，公司全年能夠?qū)崿F(xiàn)15%左右的核心利潤率增長。長遠(yuǎn)來看，公司預(yù)計將持續(xù)深耕核心市場，通過產(chǎn)品端的核心競爭優(yōu)勢帶來利潤增長，積極拓展其他市場的中高端機(jī)會，堅持高端化戰(zhàn)略，保持良好的盈利表現(xiàn)。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；原材料價格風(fēng)險；人工成本增加；啤酒行業(yè)高端價格帶競爭加?。还井a(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化低于預(yù)期；食品安全問題。
▍投資建議：我們認(rèn)為公司正積極推進(jìn)高端化進(jìn)程，可持續(xù)增長能力強(qiáng)。我們維持公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測3.18/3.71/4.11元?？紤]到海外成熟市場百威、嘉士伯等全球龍頭企業(yè)未來三年凈利潤增速預(yù)測（Bloomberg一致預(yù)期）約在中高個位數(shù)至雙位數(shù)區(qū)間，2023年Bloomberg一致預(yù)期PE估值在約17倍，青島啤酒股權(quán)激勵下未來三年核心凈利潤增長確定性高且預(yù)計將保持約15%以上增長，參考同行估值、市場環(huán)境與業(yè)績增速之間的關(guān)系，我們給予公司2023年37xPE，對應(yīng)目標(biāo)價118元，維持“買入”評級。港股方面，考慮到港股投資者對公司管理結(jié)構(gòu)更為注重，在估值倍數(shù)上料給予一定折價，參考海外估值給予2023年31xPE，對應(yīng)目標(biāo)價100港元，維持“買入”評級。
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