>> 中郵證券-迎駕貢酒(603198)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級延續(xù)，利潤表現(xiàn)超預(yù)期-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 650KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,華夏霖 |
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事件
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤48.04/16.55/16.11億元，同比+23.42%/+37.57%/+37.4%。公司單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤16.61/5.91/5.81億元，同比+21.89%/+39.48%/+36.84%。單三季度收入符合預(yù)期，利潤超預(yù)期。
核心要點
洞藏延續(xù)強勢表現(xiàn)，消費升級帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升。分產(chǎn)品看，公司前三季度中高檔/普通白酒分別營收35.79/9.82億元，同比+28.55%/+11.87%；單Q3中高檔/普通白酒分別營收12.1/3.7億元，同比+29.61%/+5.26%。分渠道看，Q3直銷（含團購）/批發(fā)代理分別營收0.91/14.89億元，同比+28.1%/+22.65%。分區(qū)域看，Q3省內(nèi)/省外分別營收10.45/5.35億元，同比+29.52%/+11.87%。截止報告期末，省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為728/668個。公司洞藏產(chǎn)品省內(nèi)持續(xù)放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級，帶動中高檔白酒以及省內(nèi)營收占比持續(xù)提升。
公司前三季度銷售收現(xiàn)/經(jīng)現(xiàn)凈額/合同負(fù)債分別為51.78/10.49/5.06億元，同比變動+24.87%/增加2.14 /增加0.87億元，三季度末預(yù)收款環(huán)比增加0.01億元（去年同口徑環(huán)比增加0.41億元）。單三季度銷售收現(xiàn)同比+18.45%，經(jīng)現(xiàn)凈額同比+16.21%。公司回款質(zhì)量高、合同負(fù)債環(huán)比有增長，渠道反饋雙節(jié)動銷較好，經(jīng)銷商下貨順暢。分產(chǎn)品表現(xiàn)看，受益省內(nèi)宴席需求升級和商務(wù)消費復(fù)蘇，洞9增速高于洞6，強勢市場部分經(jīng)銷商有加單情況；洞16、洞20公司收回直做后增速有進(jìn)一步提升，整體看預(yù)計公司Q4營收有望延續(xù)較好增速。
洞9及以上持續(xù)高增速，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動毛利率增長，稅金比例平穩(wěn)，費用率有所優(yōu)化。前三季度，公司毛利率/歸母凈利率為71.64%/34.45%，分別同比+3.07/+3.54pct；稅金比例/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.97%/8.47%/3.13%/1.17%/-0.12%，分別同比+0.39/-0.65/-0.49/+0.09/-0.1pct。23Q3，公司毛利率/歸母凈利率為72.96%/35.59%，分別同比+3.85/+4.49pct；稅金比例/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.71%/8.26%/3.07%/1.09%/-0.02%，分別同比-0.07/-0.48/-0.2/+0.16/+0.12pct。
看未來，公司有望繼續(xù)在產(chǎn)品、品牌、渠道上三重發(fā)力，結(jié)構(gòu)升級勢頭不減。產(chǎn)品端，公司后續(xù)繼續(xù)通過洞6/9系列在價格、定位以及渠道利潤上與競品錯位競爭，在六安、合肥核心市場保持較高增速的同時持續(xù)提升皖南、皖北市場占比，在穩(wěn)固公司業(yè)績的同時以空間換時間，為公司布局洞16/20系列提供窗口期。品牌端，今年作為公司文化迎駕戰(zhàn)略元年，通過國賓盛宴進(jìn)行品鑒會升級、舉辦群星演唱會等一系列活動，有效提升在核心終端/核心消費者中的品牌影響力，為洞藏產(chǎn)品梯次中的消費升級積攢勢能。渠道端，公司持續(xù)通過調(diào)節(jié)直接/政策/福利利潤來確保渠道端的利潤空間維持洞藏的競爭力。同時，省內(nèi)洞藏渠道管理更加細(xì)化，洞16/20更高價位段的產(chǎn)品對接資源更匹配的經(jīng)銷商，合肥等幾個城市成立平臺公司進(jìn)行試點，省外持續(xù)導(dǎo)入洞藏，未來洞藏占營收占比有望繼續(xù)提升。
盈利預(yù)測與投資建議
公司受益洞藏高增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢強勁，利潤表現(xiàn)超預(yù)期，我們維持營收預(yù)測，小幅上調(diào)公司利潤預(yù)測。預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收67.47/82.13/97.10億元，同比增長22.56%/21.73%/18.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.14/28.05/34.47億元（前值為21.74/27.55/33.48億元），同比增長29.82%/26.71%/22.90%（前值為27.52%/26.69%/21.55%），對應(yīng)EPS為2.77/3.51/4.31元（前值為2.72/3.44/4.19元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE為26x/21x/17x?？疵髂?，公司通過持續(xù)著力打造品牌升級，逐漸發(fā)力布局次高端價格帶，我們預(yù)計洞16、20等更高價位帶產(chǎn)品未來有望迎來放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級預(yù)計帶動公司營收業(yè)績繼續(xù)保持較好增速，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險；食品安全的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期的風(fēng)險。
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