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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.9億/同比+22%，歸母凈利1.2億/同比+1365%，扣非凈利1.1億/同比+2136%。
　　市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)+業(yè)務(wù)布局優(yōu)化，Q3招生進(jìn)展順利
　　公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.4億元/同比+32%，整體營(yíng)收已恢復(fù)至“雙減“前的85%。目前公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較雙減前已有明顯優(yōu)化：1）公司個(gè)性化教育業(yè)務(wù)保持較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將持續(xù)受益于市場(chǎng)需求剛性，非合規(guī)供給因政策出清帶來(lái)的有利經(jīng)營(yíng)環(huán)境；2）公司近兩年密切跟蹤教育政策及市場(chǎng)需求變化，持續(xù)布局職業(yè)教育、教育數(shù)字化、文化服務(wù)等業(yè)務(wù)。截止3Q23，公司合同負(fù)債+預(yù)收款項(xiàng)（主要為教育培訓(xùn)服務(wù)費(fèi)）合計(jì)9.6億元/同比+16%，招生保持較快增長(zhǎng)。
　　成本費(fèi)用優(yōu)化顯著，Q3單季首次實(shí)現(xiàn)盈利
　　公司3Q23實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.17億元，為歷史首次于Q3單季實(shí)現(xiàn)盈利，我們預(yù)計(jì)主要受益于人員精簡(jiǎn)、門(mén)店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單店運(yùn)營(yíng)效率提升。其中，公司3Q23毛利率為32.9%/同比+10pct，且較2019-2021年同期提升10-13pct；期間費(fèi)用率方面，銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率8.4%分別同比-1.1pct/-0.7pct，預(yù)計(jì)主要因?qū)W習(xí)中心數(shù)量縮減后人員數(shù)量下降，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨緩背景下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)投入減少；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-1.5pct，主要因公司積極籌措資金用以歸還借款，進(jìn)一步優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。
　　職教布局已初具規(guī)模，未來(lái)盈利能力有望釋放
　　公司目前已確立職業(yè)教育為核心業(yè)務(wù)板塊，未來(lái)將通過(guò)聯(lián)合辦學(xué)、校企合作、投資舉辦、專(zhuān)業(yè)共建等模式構(gòu)建中等職業(yè)教育、高等職業(yè)教育、產(chǎn)教融合、職業(yè)技能培訓(xùn)四大版塊。公司三季度進(jìn)一步推動(dòng)職教業(yè)務(wù)布局，擬以自有資金3040萬(wàn)元出資持有沈陽(yáng)雙晟教育80%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)間接持有沈陽(yáng)國(guó)際商務(wù)學(xué)校80%的舉辦者權(quán)益。截止3Q23，公司已實(shí)現(xiàn)對(duì)4所中職院校收購(gòu)，在當(dāng)前政策鼓勵(lì)職普融通的背景下，未來(lái)公司有望依托多年積累的教研知識(shí)體系、師資優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)資源，提升并購(gòu)院校的盈利能力。
　　行業(yè)估值的判斷與評(píng)級(jí)說(shuō)明：
　　公司傳統(tǒng)個(gè)性化教育業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求剛性，當(dāng)前政策監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，公司作為合規(guī)龍頭，業(yè)績(jī)有望充分受益行供給出清。此外，公司在職教業(yè)務(wù)的布局已初具規(guī)模，教育信息化、文化空間等新業(yè)務(wù)布局亦在持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)有望貢獻(xiàn)增量看點(diǎn)?？紤]公司三季度招生進(jìn)展良好，業(yè)績(jī)歷史首次實(shí)現(xiàn)盈利，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利各為1.4、2.0、2.6億元，對(duì)應(yīng)PE各為33X、23X、18X，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：教育行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；招生進(jìn)展低于預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。