>> 東吳證券-禾川科技(688320)2023年三季報點評：新能源客戶盈利邊際走弱，Q3業(yè)績不及預(yù)期-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟 |
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2023Q3營收同比+21%，歸母/扣非凈利潤同比-61%/-69%，業(yè)績不及市場預(yù)期。公司發(fā)布2023年三季報，23Q1-3實現(xiàn)營收8.85億元，同比+26%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.63億元，同比-30%。其中23Q3實現(xiàn)營收2.83億元，同比+21%，環(huán)比-13%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.13億元，同比-61%。公司下游新能源行業(yè)占比較高，戰(zhàn)略性降價以進入市場，導(dǎo)致Q3收入及利潤不及市場預(yù)期。
盈利能力整體承壓，費用率因公司戰(zhàn)略規(guī)劃增長較大。23Q3毛利率30.0%，同比-3.3pct/環(huán)比-0.4pct，主要系產(chǎn)品更新?lián)Q代影響、預(yù)計產(chǎn)量未達預(yù)期、成本提升較多等因素所致。實現(xiàn)歸母凈利率4.6%，同比-9.5pct/環(huán)比-4.1pct。23Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為11.0%/2.9%/13.3%/0.0%，同比+2.3pct/+0.2pct/+3.0pct/1.4pct。銷售費用率增長較快主要系公司為深度滲透下游行業(yè)解決方案，加大人員及銷售費用的投入。研發(fā)費用率提升較快主要系公司擴充產(chǎn)品線、新設(shè)事業(yè)部。
伺服因下游大客戶擴產(chǎn)放緩持續(xù)承壓，公司設(shè)立多個行業(yè)事業(yè)部、新產(chǎn)品提供業(yè)績支撐。1）行業(yè)層面，23Q3 OEM市場銷售額同比-9.3%，仍處于被動去庫存階段，Q3儲能、船舶、食飲等需求較好，傳統(tǒng)行業(yè)弱復(fù)蘇。2）產(chǎn)品層面，23Q3國內(nèi)交流伺服銷售額同比-3.9%，下游僅光伏、半導(dǎo)體需求較好，公司23Q3市占率達4.1%，同比+1.1pct，主要系大客戶在光伏行業(yè)較為集中，但為了快速進入市場，產(chǎn)品銷售價格有所降低。新產(chǎn)品方面，根據(jù)公司披露的研發(fā)項目，新品類涵蓋信息層（PLM/ERP等工業(yè)軟件）、驅(qū)動層（變頻器、無刷、步進）、執(zhí)行層（直驅(qū)電機、編碼器）及下游整機（機床、SCARA機器人），同時公司新設(shè)導(dǎo)軌絲桿、工業(yè)電機、光伏微逆、機器人等事業(yè)部，多行業(yè)多產(chǎn)品擴展，提升解決方案能力支撐公司長期業(yè)績。
布局人形機器人核心零組件，有望貢獻新的增長極。公司具備空心杯電機、伺服電機、編碼器等核心零組件，控制器產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于下游行業(yè)，預(yù)計未來有望通過核心供應(yīng)商供應(yīng)人形機器人龍頭。
盈利預(yù)測與投資評級：因新能源領(lǐng)域工控競爭相對激烈、毛利率承壓，我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤為0.82/1.15/1.80億元（原值為1.58/2.22/3.05億元），分別同比-9%/+40%/+56%，對應(yīng)現(xiàn)價估值分別為71x、51x、32x，但公司新產(chǎn)品提供業(yè)績支撐，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行、競爭加劇、原材料漲價超預(yù)期等。
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