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公司發(fā)布2023年三季報(bào)：Q3公司實(shí)現(xiàn)收入3.58億元（同比-12.6%），歸母凈利潤4242萬元（同比-31.0%），扣非歸母凈利潤4080萬元（同比-9.5%）。公司Q3經(jīng)營環(huán)比改善、高基數(shù)下同比仍承壓，伴隨海外客戶庫存消化進(jìn)入尾聲&全球市場穩(wěn)步拓展，預(yù)計(jì)Q4訂單有望明顯提升。
　　海外下單節(jié)奏逐步恢復(fù)，國內(nèi)市場延續(xù)高增。外銷方面，公司持續(xù)深耕海外市場，市場龍頭地位穩(wěn)固，深度綁定PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜、韓國Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO等全球優(yōu)質(zhì)客戶，出口額占比連續(xù)多年保持在30%以上。1）外銷：主要受下游大客戶去庫進(jìn)度影響，伴隨傳統(tǒng)旺季到來，客戶補(bǔ)庫需求顯現(xiàn)；此外，公司積極開發(fā)新市場、拓展新客戶，有望逐步貢獻(xiàn)增量。2）內(nèi)銷：公司積極加大自主品牌建設(shè)，疊加無紡布貢獻(xiàn)增量。產(chǎn)能方面，公司募投寵物墊項(xiàng)目新增22.5億片產(chǎn)能逐步釋放，為全球市場擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。
　　成本壓力緩解，毛利率穩(wěn)步提升。2023Q3公司毛利率為21.9%（同比+6.6pct，環(huán)比+3.3pct），主要受益于原材料價(jià)格高位下降。Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.92%/2.68%/1.55%/-0.34%，同比+0.7pct/-0.3pct/+0.3pct/+5.3pct，歸母凈利率為11.86%（同比-3.16pct）。
　　現(xiàn)金流明顯優(yōu)化，營運(yùn)效率改善。2023Q1-3公司產(chǎn)生凈經(jīng)營現(xiàn)金流1.67億元（同比+1.01億元），截至Q3末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)69.98天（同比-1.54天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為42.30天（同比-3.98天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為51.93天（同比-0.10天）。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：寵物賽道優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，產(chǎn)能穩(wěn)定擴(kuò)張，客戶多點(diǎn)開花，全球市場穩(wěn)步拓展，原材料價(jià)格下行有望貢獻(xiàn)利潤彈性，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為1.3、1.6、1.9億元，對(duì)應(yīng)PE為21.8X、17.5X、14.7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格不及預(yù)期、海外需求下滑、市場競爭加劇。