>> 國盛證券-依依股份(001206)訂單溫和復(fù)蘇，盈利表現(xiàn)靚麗-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 666KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2023年中報：2023H1公司實現(xiàn)收入6.28億元（同比-14.1%），歸母凈利潤0.45億元（同比-31.1%），扣非歸母凈利潤0.43億元（同比-11.6%）；Q2公司實現(xiàn)收入3.45億元（同比-9.0%），歸母凈利潤0.47億元（同比+0.5%），扣非歸母凈利潤0.48億元（同比+40.1%）。公司Q2環(huán)比改善、同比仍承壓，主要系海外客戶庫存調(diào)整、訂單減少所致，伴隨下半年海外需求逐步回暖，新增產(chǎn)能逐步釋放，盈利能力有望保持穩(wěn)定。
市場龍頭地位穩(wěn)固，客戶優(yōu)勢顯著。2023H1公司寵物墊/寵物尿褲/無紡布收入分別為5.46億元/0.41億元/0.28億元（分別同比-15.4%/-19.8%/+47.9%）。公司持續(xù)深耕海外市場，先后研發(fā)并成功向市場推介出具有固定貼、防滑、濕度顯示、速干、竹炭、抗菌、防撕咬、添加除臭劑、誘導劑等多項具備專屬性、功能性的寵物衛(wèi)生護理用品千余種，出口額占國內(nèi)海關(guān)同類產(chǎn)品出口額比例連續(xù)多年在30%以上。公司深度綁定PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜、韓國Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO等全球優(yōu)質(zhì)客戶，2023H1公司前五大客戶銷售額占比45.8%（同比-3.41pct），占比相對穩(wěn)定。同時，公司積極開發(fā)新市場、拓展新客戶，逐步貢獻增量。
海外需求回暖，國內(nèi)市場起量。2023H1公司境外市場收入同比-16.4%至5.87億元，主要系歐美地區(qū)去庫存影響。當前海外客戶去庫存周期逐步進入尾聲，訂單有望加速回暖。產(chǎn)能方面，2023H1年公司募投寵物墊項目新增22.5億片產(chǎn)能開始釋放，為全球市場擴張奠定基礎(chǔ)。同時，公司積極加大自主品牌建設(shè)，努力拓展國內(nèi)自主品牌銷售業(yè)務(wù)，2023H1境內(nèi)收入同比+40.96%至0.42億元。
成本壓力緩解&匯兌收益提升，盈利能力改善。2023Q2年公司毛利率為18.58%（同比+5.42pct），主要受益于原材料價格高位下降且匯率有所支撐。Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.91%/2.94%/1.68%/-7.40%，同比+0.54pct/+0.44pct/+0.51pct/-2.49pct，歸母凈利率為13.70%（同比+1.30pct）。
現(xiàn)金流明顯優(yōu)化，營運效率維持穩(wěn)定。2023上半年公司產(chǎn)生凈經(jīng)營現(xiàn)金流1.04億元（同比+0.43億元），截至Q2末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)72.55天（同比+2.81天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為43.64天（同比-6.51天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為54.01天（同比+1.45天）。
盈利預(yù)測與投資評級：寵物賽道優(yōu)質(zhì)標的，產(chǎn)能穩(wěn)定擴張，客戶多點開花，全球市場穩(wěn)步拓展，原材料價格下行有望貢獻利潤彈性，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為1.4、1.7、2.0億元，對應(yīng)PE為20.1X、16.3X、13.8X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格不及預(yù)期、海外需求下滑、市場競爭加劇。
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